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雪迪龙(002658)：被低估的环境监测龙头新轮上升期开启

2023-08-04 12:38:44 来源：广发证券股份有限公司

【资料图】

环境监测领域领军企业，“技术+产品+资金”保驾护航。公司起家于CEMS 在电力行业的销售，已实现大气、水、污染源、碳监测等全面覆盖。22 年宏观经济承压下公司彰显强劲发展韧性：根据公司年报，22 年实现营收15.05 亿元（同比+8.97%）、归母净利润2.84 亿元（同比+27.89%）。公司仪器产能充裕、在手资金充沛，有望依托创始人及研发团队的深厚技术底蕴，实现环境监测及高端科学仪器领域的拓展。

非电污染源监测打造业务基本盘，火电装机、非电超低排放等新需求保障成长性。根据公司年报，分业务来看2022 年公司设备类营收（环境监测8.6 亿元&工业过程分析0.9 亿元&气体分析仪及备件2.1 亿元）、服务类营收（系统改造及运维3.2 亿元）、EPC 等营收（节能环保工程0.3 亿元）占比为77%/21%/2%。综合测算下“十四五”期间污染源监测设备销售市场达289 亿元，末期运维市场达84 亿元/年，非电企业污染源监测打造公司坚实业务基本盘。叠加火电新增装机（约7 亿元监测设备市场空间）、钢铁行业超低排放改造（约18 亿元监测设备市场空间）的增量需求保障环境监测业务未来三年的成长性。

碳监测打开成长空间，重视科学仪器新兴潜力股。（1）碳监测：伴随CCER 市场重启，利用CEMS 测量碳数据将成为碳监测重要依据，据我们测算未来3~5 年碳监测设备空间最高可达120 亿元；而碳监测与污染源监测客户基本同源，公司有望脱颖而出。（2）科学仪器：公司依托海外收并购，主攻色谱、飞行时间质谱仪，科学仪器平台雏形初显。

盈利预测与投资建议。预计2023-25 年归母净利润为3.06/3.62/4.36亿元，对应PE 为18.6/15.7/13.0x，参考可比公司给予公司2023 年25xPE，对应合理价值12.12 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。订单获取不及预期；竞争加剧风险；坏账风险等。

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