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山河药辅(300452)：增长恢复常态全年值得期待

2023-08-04 17:35:25 来源：东方证券股份有限公司

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23Q2 增长恢复常态，全年业绩值得期待。公司发布 2023H1 业绩快报，上半年实现营业总收入4.53 亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润8833 万元，同比增长33.51%；实现扣非净利润8183万元，同比增长38%。Q2实现营业收入2.05亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润3894 万元，同比增长20.5%；实现扣非净利润3614 万元，同比增长23.1%。公司Q1 由于疫情防控政策放松后普药市场需求释放实现高速增长，Q2 需求恢复常态化水平，收入、利润同比增速回落，但仍保持在20%以上的增长，我们认为全年业绩值得期待。

增长质量显著改善，期待新产能投放。公司22 年收入增速14%（更多是产品价增而非量增，2022 年销售量同比减少0.92%至3.42 万吨）、归母净利润增速46%，归母净利润增速明显快于收入增速主要系毛利率较21 年提升0.88pct、高新技术企业2022 年设备购置所得税政策优惠、收入增长带来的费用摊薄等因素影响。23H1 收入增长26%，我们判断几乎均系产品量增贡献，反映公司在下游需求复苏、进口替代、海外市场开拓的显著成效，增长质量在显著改善。公司可转债募投项目新型药用辅料系列生产基地一期项目产能释放后，在销售端的配合下，有望进一步带来增长弹性。

持续研发注射级辅料等新产品，打开成长空间。公司7 月20 日公告新增2 种药用辅料产品：邻菲罗啉（供注射用）、淀粉丸芯获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）的登记号。邻菲罗啉作为药用辅料，主要是利用其强螯合性，可与药物中的金属离子或某些成分结合，能够增加药物稳定性，控制释放速度，可起到减少毒副作用，增强制剂安全性的作用。公司继龙胆酸之后新增注射级辅料产品邻菲罗啉，对原有的固体制剂用辅料产品体系起到补充作用，打开未来成长空间。

维持前期预测，预计公司23-25 年每股收益为0.67/0.81/0.98 元，参考可比公司维持23 年28 倍市盈率，对应目标价为18.76 元，上调至“买入”评级。

风险提示

新产能投产及产能消化不及预期、进口替代进度不及预期、原材料价格大幅上涨

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