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策略：全球医药投融资周期底部或确认

【资料图】

当前高换手的市场环境下，建议操作上拉长视角：中期维度，延续景气-筹码-主题的框架，战略看多电子（尤其是顺全球库存周期回升的面板、消费电子、元件）；长期维度，新增看多医药，驱动力有三，①2Q23 全球医药投融资额同比连续两个季度回升，②前期压制医药估值的公募筹码目前已回落到16 年以来较低水平，③一级行业中医药调整的时空均较为极致；月度维度，战术配置顺周期的工业金属/消费建材、TMT 的游戏/计算机设备。波段交易中，考虑风险溢价、市场预期和政策“拐点-力度-有效性”，以1 月底市场高点为空间锚，1 月底指数下方侧重顺周期进攻，上方侧重主题挖掘。

风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。

宏观：美债供给上升短期推升利率和波动

综述： 8 月2 日美国国债发行计划超预期，叠加惠誉下调美国政府评级，10年期美债在8 月2 日一度突破4.1%关口，创2022 年11 月以来新高。我们认为，美债破4.1%背后有三个方面的主要因素：美债供给超预期、美债需求回落以及美国经济基本面走强。往前看，短期供给高峰或将过去，但基本面走势值得关注。

风险提示：美联储货币政策紧缩超预期 金融体系脆弱性暴露。

固定收益：存量房贷利率调整的路径与影响推演8 月1 日，央行、外管局召开年中工作会议，在部署下半年工作时明确提到，“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。7 月金融数据发布会央行曾透露过相关信号，但当时提法是“置换存量贷款”，本次则直接表示降低存量贷款利率，引发市场关注。存量房贷利率下调原因在于：首先，当前存量房贷和新增房贷之间存在较大利差。其次，存量房贷利率偏高导致住房贷款早偿情况明显增多。最后，高利息负担+提前还贷一方面压抑居民消费能力，另一方面制约信贷增长，存量房贷利率下调是“适时调整优化房地产政策”和释放“终端需求”的应有之义。

风险提示：地产链持续恢复，监管政策超预期。

固定收益：惠誉下调美国评级和美债增发影响

近日海外市场波动放大，惠誉下调美国主权评级、美国财政部增加中长债发行等引发关注。从大类资产来看，呈现明显risk off 的特征，不过美债作为传统避险资产收益率却大幅上行（长端）。惠誉下调美国评级是risk off 的导火索，而美债利率上行则更多反映供需因素，财政部计划增发中长期美债是主因，也有部分经济数据（主要是ADP 就业）超预期的影响。我们上周开始对美股态度转为略偏谨慎，并建议多头+put 进行下行保护，目前来看有所成效。做陡美债曲线的赔率可能进一步提升，后续关注美联储暗示开始降息的时机。

风险提示：美国通胀重新持续超预期；地缘关系持续紧张。

房地产开发/房地产服务：六维跟踪楼市复苏月报（2023 年7 月）

7 月新房和二手房高频成交数据同比仍偏弱，月末新房和一线城市二手房有所回升。从贝壳领先指标来看，7 月各项指标环比仍偏弱，但经纪人预期和一线城市二手房带看已经有所改善。 7 月政治局会议显著提振了房地产行业的政策预期，住建部的积极表态是新定调下的明确调整，我们期待因城施策进一步发力，尤其需要关注需求端政策向更高能级城市拓展的速度和力度。

我们看好具备充裕供应弹性的城市以及在主流城市有充裕货值和较强补货能力的优质房企。

风险提示：行业政策不确定性；基本面下行；部分房企经营风险。

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