南都电源(300068)：扣非净利润大幅增长 储能毛利率明显提升

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公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收78.95 亿元，同比+40.11%；实现归母净利润3.06 亿元，同比-42.18%；扣非净利润2.85 亿元，同比+594.44%。

其中23Q2 实现营收36.98 亿元，同比+35.12%，环比-11.89%；实现归母净利润2.05 亿元，同比+305.58%，环比+102.97%。

【资料图】

电力储能增长强劲，盈利能力明显好转

公司上半年电力储能实现收入24.19 亿元，同比+494.75%，毛利率为19.24%，同比+3.54pct；分地区来看，公司国内储能系统毛利率为17.69%，国外储能系统毛利率达26.43%。23 年以来，公司进一步与国内外大型能源开发商及设备集成商深化合作，储能累计在手订单超6GWh；公司上半年形成了10GWh 的电芯和系统产能，目前另有4GWh 电芯及10GWh 系统产能在建，随着产能释放有望大幅提升产品交付能力。

锂电产业链闭环进一步完善，全面提升锂电盈利能力

上半年锂电池材料业务实现营收6.11 亿元，同比+90.37%。公司进一步提升关键处理技术，持续提高回收率和产品纯度；拓展回收渠道，保障锂电产品的原材料供应，推动锂电池产品整体毛利率达到19.91%。同比+2.01pct。公司现有7 万吨锂回收处理能力，年处理15 万吨新项目一期开始建设，有望进一步完善锂电产业链闭环，提升锂电业务盈利能力。

深入开展前瞻性技术研究，储备新增长动力

固态电池领域突破卤化物电解质关键材料技术，高比能准固态电池循环600次容量无衰减；钠离子电池领域开发高容量高压实硬碳材料，实现能量密度135-145Wh/kg，循环寿命大于3000 次；氢能领域参股中科院下属新源动力，布局燃料电池行业，储备新增长动力。

盈利预测、估值与评级

考虑到储能系统降价和股权激励费用影响，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年营收分别为174.81/234.26/293.17 亿元（ 原值为188.2/241.4/303.3 亿元），同比增速分别为48.79%/34.01%/25.15%，归母净利润分别为8.60/13.81/18.30 亿元（原值为9.4/15.7/21.4 亿元），同比增速分别为159.61%/60.55%/32.54%，EPS 分别为0.99/1.60/2.12 元/股，3 年CAGR 为76.8%；对应PE 分别为18/11/9x。参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，目标价24.75元，维持“买入”评级。

风险提示：产能落地不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

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