信用债回顾：一级发行回落 信用债收益率大多上行

一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比下降

本周信用债共发行1831.75亿元，较上周2673.75亿元环比下降；由于发行量下降，本周信用债净融资-114.39亿元，较上周515.5亿元环比下降。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模790.67亿元，较上周的1313.06亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比下降，为-193.36亿元；本周城投债发行规模1041.08亿元，较上周的1360.69亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为78.98亿元。

(资料图)

分主体评级看，本周AA+等级信用债净融资为正，其他等级信用债净融资皆为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-238.3亿元、 192.44亿元和-68.52亿元，分别较上周环比变化-402.77亿元、-206.49亿元和-20.62亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在江苏、浙江、广东等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，以及山西、云南等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.63%，而上周为3.57%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.83年，而上周为2.52年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周3年期AAA等级、AA+城投债收益率上行，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中7年期AAA等级下行幅度最为明显（5.49bp）；本周3年期AAA等级、AA+等级中票收益率上行，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中1年期AAA等级、AA等级和AA-等级下行幅度最为明显（3.81bp） 。

信用利差方面，本周7年期AAA等级、3年期AA等级、1/3/7年期AA-等级城投债信用利差收窄，其余各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中3年期AAA等级走阔最为明显（5.25bp）；本周1年期AAA等级、1/3年期AA等级、 1/3年期AA-等级中票信用利差收窄，其余各期限各等级中票信用利差均走阔，其中7年期AA等级走阔幅度最大（1.97bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至8月4日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，1年期AA等级信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA等级、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率表现分化。本周短端资金利率下行，中期资金利率下行。短端资金价格方面，R001较上周五下行29.04bp，R007较上周五下行25.30bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行1.30bp，本周下行1.20bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展530亿元逆回购操作，有3410亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼2880亿元。

近期市场流动性较为宽松，但阶段性来看市场博弈气氛依然浓厚。8月4日央行等4部门联合发声表明，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应。下半年，可以持续关注地方债发行和政策性金融工具出台情况。另外，在政策逐步落地以及经济环比改善的过程中，对于市场预期的波动影响也需要投资者加以关注。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上升，占比中枢在31.9%左右（上周为26.1%左右）。

从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上周有所下行，占比中枢在66.1%附近。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债；本周低于估值成交的城投债中，AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在综合、房地产、公用事业装饰等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、贵州、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、四川、山东等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、省平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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