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中银晨会聚焦

2023-08-07 12:39:16 来源：中银国际证券股份有限公司

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重点关注

【宏观经济】中国经济开始修复，政策效果仍待观察*朱启兵。7 月制造业PMI 回升，宏观经济开始呈现出修复迹象，关注下半年PPI-CPI 剪刀差见底回升以及出口的修复。宏观政策预计力度偏温和。随着宏观经济的修复和政策的陆续出台，风险资产价格预计短期获得提振。

【宏观经济】如何看待美债收益率走高*周亚齐朱启兵。美债收益率走高或反映了市场对于高利率水平维持时间不断加长的担忧，而不仅仅是由惠誉降级和较大规模美债发行计划所引起的。美债10 年收益率短期高位震荡仍然是我们的基准情形。

【金融工程】规避主动股基“规模扩张效应”的基金优选策略*郭策李腾。公募基金“规模不经济”现象主要指基金的业绩随规模扩张出现显著下降。本报告尝试从多个角度构建针对“规模不经济”现象的量化方法，并通过剔除易受“规模不经济”影响的基金，成功实现对经典动量选基策略的增强。报告后半部分将“规模不经济“量化方法与中银调仓超预期策略结合，为投资者提供了一套超额收益稳健、可有效落地的规模控制调仓超预期策略。该策略考虑费率后的年化超额收益达8.24%。

【房地产】地产新模式探索系列之一：代建行业篇*夏亦丰许佳璐。我国代建业务源于政府建设需求市场化改革。1993 年厦门市首次将政府投资项目委托给专业项目管理单位建设，政府代建模式初步形成。2010 年10 月首个商业代建项目——绿城杭州翡翠湾落地。四川信托就旭辉郎悦庭项目于2011年8 月发行“朗悦庭股权投资集合资金信托计划”，标志着资本代建模式的萌芽。

【食品饮料】贵州茅台*汤玮亮邓天娇。茅台公布23 年半年报。23 年上半年实现营收695.8 亿元，同比增20.8%，归母净利359.8 亿元，同比增20.8%，每股收益28.64 元/股，略超前期的业绩预告。2Q23 营收和归母净利分别为308.2 亿元和151.9 亿元，营收同比增21.7%，归母净利增21.0%。1H23 合同负债73.3 亿元，环比1Q23 减少10.0 亿元。公司渠道体系健康，未来增长确定性高，维持买入评级。

【传媒】芒果超媒*卢翌。芒果TV 头部内容密集上线，播放表现保持前列，广告和会员业务恢复趋势强。与阿里88VIP 体系合作有望打开会员长期增长空间；尝试结合AIGC 技术创作内容、运营角色，扩大IP 版权价值；收购金鹰卡通，加大高质量青少儿节目的供给，丰富内容版权资源。维持“买入”评级。

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