华发股份(600325)：前瞻布局、相机而动 兼具韧性弹性的强势新星

观点聚焦

投资建议

(资料图)

我们认为华发主要受益于背靠珠海国资获得的强信用资质、资金品牌双优带来的换仓可持续性和聚焦核心城市的资源布局，后续成长空间可观。从新增土储、销售去化、产品升级、现金流及业绩表现等多维度来看，我们认为公司的向上趋势或仍在持续。公司整体的预期差在于良性扩表的持续性和中长期销售规模，看好行业竞争格局优化和公司内在价值变化后行业地位的提升，建议投资者把握当前投资时点。

理由

珠海国资体系内的重要平台，大股东资源、支持、诉求均强劲。公司为珠海第一大国企华发集团下属地产业务平台，财务端稳健、信用资质高。控股股东实力雄厚，在具备丰富业务资源的同时对公司展现出强烈支持意愿及明确发展诉求，包括通过直接注资、内部借款等形式提供流动性帮助和通过项目托管、合作开发等方式提供业务资源。公司定增计划官宣后大股东亦表态将认购约半数金额，彰显对公司中长期发展前景的支持和信心。

2022 年逆势补库，持续良性扩表和调仓可期。2022 年公司抢抓机遇在上海、杭州、成都等核心城市补充货值近900 亿元，2023 上半年通过公开招拍挂、股权合作、收并购等多元渠道继续补充优质货值超600 亿元。我们预计公司依托充裕资金及快速回款的优势将保持对高能级城市土拍的广泛覆盖，同时其优秀的产品力及操盘力有望带来更多合作机会，帮助公司在保持财务安全性的同时延续超出市场预期的投资强度、并实现领先同业的调储换仓。

深耕重点城市带来更高天花板和报表改善空间。公司除珠海大本营外，已在上海、南京、武汉等核心城市树立较高口碑，带动单城市占率稳步提升。我们认为公司聚焦高能级城市价值板块的策略可保证其同时具备逆周期经营韧性和顺周期更强弹性，未来3 年销售规模有望维持在双位数复合增速。同时，伴随结算资源的增厚和其中存量低毛利项目对报表压制的减轻，公司有望率先跑通业绩端“量、价”双振逻辑，今年盈利有望起势，明年有望迎来更积极增长（我们预计增速分别为10%/19%），进而带动估值中枢抬升。

盈利预测与估值

我们预计公司23 年业绩有望起势，24 年有望迎来积极增长。考虑到交付节奏调整，小幅下调23 年盈利预测3%至28 亿元但上调24 年盈利预测5%至34 亿元，对应同比增速为10%/19%。当前股价对应8.1/6.9 倍23/24 年市盈率和1.1/1.0 倍23/24 年市净率。维持跑赢行业评级，考虑到业绩积极释放将成为后续估值抬升的核心增量，我们使用2024 年P/B进行定价，上调目标价5%至14.5 元，对应1.3 倍24 年P/B和33%的上行空间。

风险

布局城市景气度恢复速度慢于预期；新增土储质、量低于预期。

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