东鹏饮料(605499)：经营延续高景气度 看好新品潜力

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事件：

公司发布2023 年中报， 2023H1 实现营收54.60 亿元，同比+27.24%；归母净利润11.08 亿元，同比+46.84%；扣非归母净利润9.90 亿元，同比+38.59%。

投资要点：

网点开拓+渠道精耕带动公司业绩延续高增，表现亮眼。公司2023Q2实现营收29.69 亿元，同比+29.96%；归母净利润6.11 亿元，同比+49.00%；扣非净利润5.37 亿元，同比+40.09%，收入利润增速均超我们预期，消费弱复苏背景下彰显公司强劲的经营韧性。我们认为收入端维持高增主因公司持续推进全国化渠道开拓和区域渠道深耕进程，以终端网点为考核指标，截至2023H1 报告期末，公司已有2,796 家经销商，实现地级市100%覆盖，销售终端网点数量由2022年6 月30 日的250 万家增长至330 万家，增长比例达32%。其中大本营广东区域继续实行渠道精耕策略，提高单点产出，叠加大咖及补水啦新品贡献，2023Q2 实现20%的同比增速，华东及华中等重点区域也分别增长28.04%/29.49%。

成本压力改善，盈利向好。PET 价格相比2022 年同期回落，当前仍处于较低水平，抵消白糖价格上涨带来的成本上升，2023Q2 毛利率同比提升0.51pct 至42.75%。公司在PET 价格低点锁价，预计抵抗包材原材料价格波动能力较强，后续需关注白糖价格走势可能带来的净利率影响，我们判断公司整体毛利率短期仍将延续恢复趋势。费用端基本稳定，公司本期增加了冰柜投入以及渠道推广和消费者活动力度，销售人员规模也有增加，但销售费率同比基本持平，费用投放效率较高。2023Q2 净利率提升显著，同比增加2.63pct 至20.57%，主要得益于投资收益增加明显（占收入比重提升1.35pct）。

红牛商标之争持续利好本土能量饮料品牌，公司全国化进程稳步推进。能量饮料仍处于快速发展阶段，其功能性保证消费复购率，叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。东鹏特饮为国产功能饮料第一品牌，上市后知名度进一步提升。据公司中报数据，2023 年上半年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由　　2022 年末的 36.70%提升至 40.86%，排名保持第一；销售额占比由 2022 年末的 26.62%提升至 29.06%，位列第二，行业底位日益稳固。大本营广东地区销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场，全国化进程稳步推进。大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，另外公司积极扩充产品矩阵，推出出电解质饮料“东鹏补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”等积极培育第二成长曲线。

品牌宣传方面，公司围绕“8 群 20 类”重点消费人群的客户战略开展整合营销传播，着重深耕电竞人群、开车人群、运动人群，续巩固“累困”时刻的第一联想品牌。截至2022 年底，公司各类产品累计触达不重复扫码用户超过 1.63 亿人，其中东鹏大咖扫码 320 万人。渠道端，公司目前地级城市覆盖率达到100%，在全国活跃的终端网点已超过300 万家，增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间，看好公司长期成长性。

盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段，大本营广东在较高基数下仍有稳健增长，华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量，第二增长曲线也开始显露。公司上半年收入增速及盈利恢复情况良好，我们调高全年盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润19.40/24.72/30.44 亿元，同比+35/27/23%，对应EPS4.85/6.18/7.61 元，对应PE 38/29/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示 （1）公司产品结构单一风险；（2）区域分布较集中的风险；（3）能量饮料行业增长不及预期，红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。

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