2023年8月狭义流动性展望：利率债供给扰动不足虑 流动性依然充裕

8月来临，政府存款抽取流动性约4000亿元，考虑缴准及央行净投放支持下，8月流动性较为充裕，预计8 月超储率维持在1.3%附近。展望未来，考虑到人民银行既强调“适时适度做好逆周期调节”，又表示“防止资金套利和空转”，我们预计降息窗口延后但不会关闭，1Y、5YLPR 分别还有5、10BP 左右的调降空间。降准还有普降25BP 的空间，特别是10 月后MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。

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摘要：

2023年7月狭义流动性回顾：7月资金利率波动加大，狭义流动性整体维持宽松。截止7 月31 日，DR001 均值从1.44%回落至1.36%；DR007 均值从1.89%回落至1.80%；1Y 存单利率从2.34%回落至2.30%；1Y SHIBOR 利率从2.39%回落至2.35%；隔夜利率从1.46%降至1.36%。银行间质押式回购成交量上半月基本保持在8 万元附近，月末最低回落至5 万亿元附近。

2023 年8 月流动性缺口展望：若央行净投放1000 亿元的基准情况下，2023 年8 月流动性有约1470 亿元的缺口，预计2023 年8 月超储率维持在1.3%附近。

现金漏损：从季节性看，8 月居民和企业取现需求环比小幅提升，预计M0 和库存现金对流动性提供约410 亿元支撑。

外汇占款：美国经济短期韧性超预期及中美利差走阔的背景下，人民币汇率整体仍面临面临一定的压力。外汇占款或小幅流出30亿元，对流动性影响有限。

政府存款：财政收支上，从季节性角度看，预计8 月财政赤字约5000 亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的三季度国债发行计划，预计国债净融资为3950 亿元；2）地方债方面，根据地方债三季度发行计划，预计7 月地方债约净融资规模约5090 亿元。考虑到广义财政赤字约5000 亿元，预计政府存款环比增加约4000 亿元，对流动性带来一定压力。

缴准压力：从季节性角度看，预计8 月缴准环比减少1150 亿元。

央行投放：预计8 月，央行净投放约8180 亿元。

往后看，货币政策基调强调加大逆周期调节力度。展望未来，考虑到人民银行既强调“适时适度做好逆周期调节”，但也提到“防止资金套利和空转，提升政策效率”，可能意味着降息窗口适当延后，但并非关闭。从降息空间来看，我们认为，1 年期LPR 后续还有5BP 左右的空间，5 年期LPR 还有调降10BP 左右的空间，此外，存量个人住房贷款利率的调降也正在途中。降准也还有普降25BP 的空间，特别是10 月后MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。

风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。

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