明月镜片(301101)：业绩持续亮眼 轻松控带动盈利质量逐步提升

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事件：明月镜片发 布2023年半年度报告：明月镜片二季度业绩持续亮眼，盈利能力显著提升：23H1 公司实现营收3.66 亿元/+28%，归母净利润0.80 亿元/+53%；23Q2 公司实现营收1.94 亿元/+29%，归母净利润0.45 亿元/+50%，扣非后归母净利润0.40 亿元/+86%；实现毛利率57.17%/+4pct，净利率25.22%/+3pct。

分产品来看，轻松控及常规镜片中PMC 超亮、1.71、防蓝光在二季度继续快速增长，带动公司营收高质量增长：1）23H1 镜片业务实现营收2.85 亿元/同比+34%，毛利率61.31%/+2pct，其中23Q1/Q2 轻松控产品分别实现销售额2757、2724 万元，分别同比+80%、+72%；2）23H1 原料业务实现营收0.49 亿元/同比+5%，毛利率26.58%/+5pct；3）23H1 实现成镜营收0.27 亿元/+19%，实现镜架营收0.02 亿元/+44%。

分渠道来看，客户结构持续优化：截至23H1，直销渠道客户2504 家，实现营收2.25 亿元/+21%，占比61.4%；经销客户46 家，实现营收1.11 亿元/+48%，占比30.5%；直营电商0.27 亿元/+13%；直营门店243 万元/+247%。

财务指标来看：1）盈利能力方面，23Q2 毛利率同比提升4pct 至57.17%，销售费率17.56%/+2.5pct，管理费率9.13%/-3pct，研发费率3.05%/-0.1pct，财务费率-1.55%/-1pct，净利率同比提升3pct 至25.22%；2）营运能力方面，存货周转天数由22H1 的149 天降至23H1 的93 天，应收账款周转天数由22H1的74 天同比降至23H1 的67 天。

临床数据表现优秀，产品线持续丰富，头部客户及医疗渠道将有望推动轻松控加速放量：1）公司数万家下游终端中八成已开始销售轻松控，将继续快速推动直销客户积极销售，并且重点提升合作客户头部门店的销售占有率，同时通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖；2）医疗渠道作为重要战场，已基本完成专门团队组建并发展跨界合作伙伴，加快进入大中型、连锁型的医疗渠道，目前已初见成效；3）医疗渠道的认可有望进一步催化零售渠道的转化效率。

投资建议：离焦镜行业仍处渗透率快速提升阶段，公司作为头部国产镜片厂商具备品牌力、渠道力、产品力，市占率有望加速提升。考虑到宏观经济因素，我们预计公司23-25 年营收分别为8.07 亿元、9.78 亿元、11.71 亿元，归母净利润分别为1.70、2.20、2.83 亿元，对应当前估值分别为50、38、30 倍。

风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

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