南都电源(300068)2023年半年报点评：在手项目充足 产能建设持续推进

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事件：2023 年8 月6 日，公司发布2023 年半年度报告。

业绩方面，公司上半年实现营业收入 78.95 亿元，同比增长 40.11%；归母净利润 3.06 亿元，同比下滑42.18%（去年同期有资产处置影响）；扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长 594.44%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。

单季度：公司23Q2 实现营业收入36.98 亿元，同比增长35.12%；归母净利润2.05 亿元，同比增长305.58%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长562.31%。

收入拆分：公司上半年实现电力储能业务营收24.19 亿，同比增长494.75%；毛利率19.24%，比去年同期增加3.54pcts。工业储能业务营收实现17.55 亿元，同比增长0.31%；毛利率20.12%，比去年同期增加3.48pcts。资源再生业务营收为37.2 亿元，同比增长6.97%，毛利率-1.19%，比去年同期下降4.73pcts。

产能建设持续推进。2023 年上半年，公司已完成 3GWh 储能锂电电芯及3GWh 系统集成产能建设。目前公司已拥有储能锂电电芯年产能 10GWh、系统集成年产能 10GWh。此外，公司在建项目包括 4GWh 储能锂电电芯产能项目、年产 10GWh 智慧储能系统建设项目（已于6 月底开工）。随着项目的建设的进行，公司将极大提升储能领域产品及系统交付能力。

公司23H1 累计中标及签署储能项目合计超 6GWh。公司持续拓展海外业务，其海外市场包括海外欧洲、北美、澳洲、日韩等国家。通过在海外国家设立子公司和服务机构，同时与海外当地主要大型能源集团、电力公司等建立储能业务合作并深入战略合作，公司实现全球储能装机规模超 6GWh，处于行业领先水平。根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书 2023》，公司位列中国储能系统集成商 2022 年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商 2022 年度全球市场储能电池出货量排行榜第九，工业储能方面，公司位列中国储能技术提供商 2022 年度全球市场基站/数据中心电池出货量排行榜第二。2023 年以来，公司累计中标及签署储能项目合计超 6GWh，大规模完成储能项目交付并网。

投资建议：公司“包袱”出清，全力聚焦储能业务，在手订单充足。我们预计公司2023-2025 年营收分别为172.12/225.97/294.84 亿元，对应增速分别为46.5%/31.3%/30.5%；归母净利润分别为7.78/12.07/18.06 亿元，对应增速分别为134.9%/55.1%/49.7%，以8 月7 日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE 为20X/13X/9X。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

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