中国宏观热点速评：出口价格降幅或扩大

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2023 年7 月以美元计价出口同比-14.5%（6 月为-12.4%）、进口同比-12.4%（6 月为-6.8%），均低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为-13.2%、-5.6%）。基数较高、外需环比走弱，叠加出口价格降幅扩大共同推动出口同比降幅扩大。对主要地区出口皆呈现同比下降态势，关注电子产业链出口的低位企稳。制造业需求偏弱，进口降幅连续第二个月扩大。未来出口环比整体或仍然偏弱，但同比增速在低基数下或有改善。

出口价格降幅扩大推动出口同比降幅扩大。7 月出口降幅再度扩大，背后有多重因素。一是基数整体仍然较高，2022年6-7 月出口同比增速分别为16.2%和17.2%。二是海外商品需求整体仍处于环比下行过程中。7 月发达国家制造业PMI为47.1%，虽然较6 月小幅边际改善，但仍然处于收缩区间，尤其是欧元区制造业PMI环比进一步下降0.7ppt至42.7%的历史较低水平。三是虽然7 月PPI同比降幅或有所收窄，但是出口价格同比降幅或有所扩大。虽然7 月出口价格指数仍未公布，但是有多个数据可以印证出口价格的降幅扩大：1）7 月出口金额/出口货运量同比降幅较6 月进一步扩大，而历史数据显示出口金额/出口货运量同比与出口价格指数同比之间相关性较高；2）7 月财新PMI中出口价格分项环比下降1.2ppt至49.2%并处于收缩区间，而整体投入和出厂价格分项则环比改善；3）从主要出口产品来看，鞋靴、家电、钢材的出口价格同比降幅也进一步扩大。

对主要地区出口皆呈现同比下降态势。7 月对欧盟、东盟、日本出口同比降幅进一步扩大，分别为-20.6%、-21.4%、-18.4%（6 月分别为-12.9%、-16.9%、-15.6%），与这些地区7 月制造业PMI进一步下行的趋势一致；7 月对美国出口同比-23%（6 月为-24%），结合近期对美国出口运价有所企稳回升，或反映了美国需求的相对韧性；7 月对韩国、中国台湾地区的出口降幅缩窄，分别为-17.9%、-23.3%（6 月分别为-19.8%、-30.7%），皆为连续第二个月的边际改善，或显示了电子产业链的低位企稳。

关注电子产业链出口的低位企稳。虽然绝对水平仍然较低，但是集成电路、手机出口同比增速连续两个月边际改善，分别为-14.7%、2.2%（6 月分别为-19.4%、-23.3%）。其他主要出口产品中，劳动密集型产品出口同比降幅进一步扩大，为-18.4%（6 月为-15.2%），汽车出口增速也在高基数下边际回落，为83.3%（6 月为109.9%）。

内需整体仍然偏弱，进口降幅连续第二个月扩大。虽然大宗商品价格同比降幅有所缩窄，但是一方面全球制造业周期同步性较高，带动国内制造业需求偏弱，另一方面内部消费和投资需求也仍有进一步恢复空间，使得进口降幅连续第二个月扩大。从品类上来看，农产品、高新技术产品、机电产品同比降幅均较6 月扩大，除了铜矿砂、铜材进口金额和数量同比增速边际改善以外，其他主要大宗商品进口增速均较6 月下降，边际降幅较大的是煤、原油，进口金额同比分别为2.2%、-20.8%（6 月分别为47.6%、-1.4%）。

未来出口环比整体或仍然偏弱，但同比增速在低基数下或有改善。从环比来看，海外需求虽有韧性，但我们预计在货币紧缩背景下仍会边际走弱，尤其是对应中国出口的商品需求。从基数角度来看，7 月基数仍然较高，但是8 月起基数效应显著下行，四季度基数更低。综合来看，未来出口环比或仍然偏弱，但同比可能在低基数下有改善，全年出口或仍为负增长，亮点或仍是结构性的：一是中国产品竞争力结构性改善的汽车、新能源等，二是美国去库存相对比较充分的品类，例如家电等，三是关注电子产业链的边际企稳。

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