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塔牌集团(002233)：盈利能力恢复投资收益贡献增量

2023-08-10 08:43:21 来源：国泰君安证券股份有限公司

(相关资料图)

本报告导读：

公司公布2023 年半年报，超过市场预期，判断低基数效应及后续重点工程需求释放带动下，后续业绩也将保持较快增长，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持”评级。2023 年上半年实现营收28.70 亿，同比增长10.72%，归母净利润4.86 亿，同比增长178%，超过市场预期。据此，我们提高2023-2025 年EPS 为0.80、0.93、1.06 元（+0.21、+0.19、+0.24），根据可比公司2023 年平均14 倍PE 估值，上调目标价为11.20（+1.72）元，维持增持评级。

水泥销量同比增长18%。公司上半年实现水泥熟料销售843 万吨，同比增长18%；其中Q2 实现水泥熟料销量487 万吨，同比增长27%，好于全国水泥产量的增长幅度。我们判断一方面广东区域重点工程项目释放较好，另一方面也由于华南区域2022 年低基数效应导致。

盈利能力环比恢复，成本煤价下跌是主因。我们认为华南区域二季度价格4 月已经开始松动，公司Q2 出厂均价判断约305 元/吨，环比下降约13 元/吨，但受益煤炭价格下行，公司吨毛利环比提升约5 元/吨至80 元/吨左右，吨净利约45 元/吨，已经恢复至2022 年以来的最好水平。考虑到7 月以来华南受雨水影响水泥价格继续调降20-40元/吨，盈利能力判断有所回落，关注8 月下旬旺季后华南区域价格恢复情况。

投资收益贡献业绩增量。受股指回升的影响，报告期公司证券投资实现浮盈，预计报告期非经常性损益约为0.96 亿元，而上年同期为-0.31亿元，同比大幅增加约1.27 亿元，也贡献了明显业绩增量。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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