华域汽车(600741)：智能电动化配套稳步推进

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华域汽车是优质的国内汽车零部件系统公司。华域汽车成立于1992 年，拥有直接投资企业32 家，是目前国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司，各类主要产品均具有较高国内市场占有率。公司坚持“零级化、中性化、国际化”战略，力争成为全球领先的独立供应汽车零部件系统公司。

中性化战略稳步推进，客户结构持续优化。上汽集团为公司控股股东，随着中性化战略的推进，业外整车客户收入占比持续提升，2022 年按汇总口径统计，公司主营业务收入的49.57%来自于上汽集团以外的整车客户，相比2021年的49.2%略有提升，其中特斯拉上海已成为公司第三大整车客户和第一大业外整车客户。据统计，2022 年特斯拉上海、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等国内主要新能源整车客户汇总销售额已超过200 亿元，并且公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比已超55%，国内自主品牌配套金额占比已超35%，成为新获业务中占比最高的国别细分市场。

有进有退，择优汰劣进一步打造核心主业。公司旗下参股控股公司众多，2010年以来逐渐调整和优化业务结构。在“进”的方面，公司通过收购伟世通所持的50%延锋公司股权，实现有一定规模的自营业务，并推进全资子公司延锋公司对延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权及其他相关资产的收购工作，全面实现对汽车座椅业务的自主掌控；通过整合江森全球内饰业务，形成全球最大内饰公司；通过收购上海小糸的外方股权，推进照明业务开展全球经营等。在“退”的方面，公司依次退出了汽车密封件、拖拉机等业务。

以智能化、电动化为方向，新兴业务产品开发和应用加速落地。在智能化方面，公司围绕“智能行驶”与“智能座舱与车身”两大平台，其中智能行驶平台包含机器视觉和底盘两大业务板块，智能座舱与车身平台包括座舱系统和车身部件两大业务板块，2022 年华域汽车电子分公司进一步完善长距、中距、短距平台毫米波雷达产品线，延锋汽车饰件系统有限公司积极把握全球汽车智能座舱向集成产品和整零协同倾斜的发展趋势，推进聚焦 5 个“S” 产品战略。在电动化方面，公司围绕“智能动力平台”，重点覆盖电驱动系统、热管理系统、电压缩机、各类电子泵、48V 混动系统等产品。

盈利预测与投资建议： 我们预计华域汽车2023/24/25 年取得营收1598/1710/1770 亿元，归母净利润80/88/93 亿元，2023 年8 月9 日收盘价对应7.7/7/6.6x PE。我们认为公司智能电动化配套在稳步推进，给予公司2023 年9-11x PE，对应合理价值区间为22.88-27.97 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：乘用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。

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