东方雨虹(002271)：毛利率和现金流均同比改善 零售业务快速增长

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23Q2 公司归母净利润同比增速相比Q1 加速。公司23H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为168.52 亿元、13.34 亿元和12.43 亿元，分别同比增长10.10%、38.07%和39.59%。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为93.57 亿元、9.49 亿元和9.19 亿元，分别同比增长3.99%、46.15%和54.71%。23Q2 公司归母净利润同比增速，高于23Q1 的21.53%。

23Q2 公司毛利率同比和环比均改善。公司23H1 毛利率和净利率分别为28.90%和7.91%，分别同比增加1.99 个百分点和1.72 个百分点。23Q2 公司毛利率和净利率分别为29.10%和10.21%，同比分别增加3.16 个百分点和3.14 个百分点，环比分别增加0.44 个百分点和5.17 个百分点。23H1 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.76%、5.65%和1.50%，同比分别变动0.59 个百分点、-0.42 个百分点和-0.14 个百分点。此外，23H1公司信用减值损失为4.07 亿元，相比22H1 的5.17 亿元损失减少1.10 亿元；其中23H1 公司应收账款坏账损失为3.40 亿元，同比22H1 损失减少1.25亿元。

23H1 公司经营活动现金流和收现比同比改善。公司23H1 经营活动产生的现金流量净额为-39.43 亿元，同比改善43.51%。同时，23H1 公司收现比和净现比分别为0.94 倍和-2.96 倍，收现比同比增加0.09 倍。23 年上半年末公司其他应收款为34.29 亿元，相比22H1 末增加9.75 亿元，增长主要是押金、保证金项目增加了9.64 亿元。23H1 末公司应收票据及应收账款、应收款项融资科目合计为150.80 亿元，相比22H1 末减少11.33 亿元。此外，23H1末公司应付票据及应付账款为48.44 亿元，相比22H1 末减少12.03 亿元。

零售业务快速增长。23H1 公司以民建集团、建筑涂料零售和建筑修缮集团为代表的零售业务实现收入50.51 亿元，同比增长32.21%，占收入比达29.98%，占比逐渐提升。其中，民建集团23H1 实现收入43.84 亿元，同比增长34.69%；建筑涂料零售业务已经实现加盟逾2200 家经销商合伙人，终端销售网点达25000 家；建筑修缮集团雨虹到家服务已在全国布局运营中心、社区服务站等600 余家门店。

盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.31、1.86、2.54 元/股，可比上市公司2023 年预测PE 的平均数为31.1 倍，给予公司2023 年25-30 倍预测PE，对应合理价值区间32.75-39.30 元/股，“优于大市”评级。

风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。

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