美的集团(000333)：拟发行境外H股 助力深化全球化业务布局

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事件：8月9 日晚，美的集团发布公告：基于公司深化全球战略布局的需要，美的集团正在对境外发行证券(H 股)并上市事项进行前期论证。在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。

利好海外业务融资，深化推动海外发展布局：美的集团作为全球化的科技集团，此次启动对境外发行证券事项我们认为可以参照海尔智家此前发行H 股和D 股，有利于帮助公司海外业务更加便捷地进行融资，有利于推动美的海外业务的长期发展。

目前，海尔在海外拥有14 个工业园，53 个智能工厂，拥有完整的全球供应链布局，同时也在全球搭建了海尔、卡萨帝、斐雪派克、GEA 等七大品牌族群，22 年底海尔的国外收入占比已经达到51.8%。

和海尔相比，美的集团目前的国外业务收入占比略低，22 年约为41.3%。截至22 年底，美的集团目前全球拥有18 个海外生产基地和24 个销售运营机构，海外员工约3 万人。在品牌方面，美的已经在海外的各业务领域拥有丰富的品牌矩阵，如东芝、Eureka、Comfee 等智能家居品牌、Clivet 高端中央空调品牌、高创传动、Motinova 等工业技术品牌、KUKA、Swisslog 等机器人品牌。因此我们认为，美的集团需要更加灵活融资方式从而更好地深化海外市场布局，培育机器人、工业技术等新事业。

发行H 股提供持股平台，有利于丰富估值体系：最新（8 月8 日）外资持股占美的流通股本比例达到29.99%，过去一年中平均值为28.58%，接近规定上限。若此次发行成功，预计发行规模将不超过780.33 万股（10%），总股本和自由流通股本规模预计将相应扩大，按照目前外资持股规模则占比（降至26%以下）也将相应降低。因此我们认为发行H股不仅为外资持股提供了额外的渠道，也为外资持有公司A 股创造了更多空间。公司的投资者结构也有望发生变化，进一步丰富公司估值体系，充分体现公司的投资价值。

高分红股息率下投资价值凸显：22 年公司现金分红规模达172 亿元，分红率为58.16%，创2013 年之后的新高。截至23Q1，公司在手现金（货币+交易性金融资产）约669 亿，H 股增发后现金储备进一步夯实。

若未来维持60%以上现金分红率估算，则对应23 年股息率水平约4.9%（不考虑增发摊薄EPS），考虑历年现金分红+回购比例较高，投资价值进一步凸显。

盈利预测和投资评级：我们看好公司C 端+B 端双轮驱动的业务布局，看好公司海外业务的发展潜力。 我们预计公司23-25 年收入为3775.61/4088.35/4343.98 亿元，同比+9.2/8.3/6.3%；归母净利润332.47/366.91/400.20 亿元，分别同比+12.5/+10.4/+9.1%，暂不考虑增发摊薄EPS，对应PE 为12.16/11.02/10.10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：境外发行股票事项进展不顺利、原材料成本上升、宏观经济波动、人民币汇率波动等

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