1H2023理财前十大持仓分析：城投占比提升、金融和城投评级下沉

城投占比提升、金融和城投评级下沉——1H2023 理财前十大持仓分析1）2023 年二季度样本：2023 年二季度理财披露前十大持仓资产总额合计4.52 万亿元，占截至6 月末所投资产总额27.7 万亿元的16.32%。相比前期前十大持仓资产总额和占比要低，背后可能与理财持仓集中度下降，或普益数据收集尚不完全有关。

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2）资产配置变化：货币市场类占比下滑，资管产品、债券占比抬升。资管产品内部保险类产品占比抬升，其中多数投资于存款类产品。大类资产占比上，资管产品占比由一季度的36.5%环比抬升至41.7%，增长约5.3 个百分点，其中4.8 个百分点由保险资管产品贡献。债券占比由26.7%环比小幅抬升至27.6%。而货币市场类占比则由15.5%环比下降至11%。

3）券种变化：债券内部，信用债占比抬升，城投配置比例增加。具体来看，信用债占比延续2022 年三季度以来的增长趋势，由一季度的73.3%环比抬升至79.1%，而利率债占比由20.6%降至16.6%，理财重点增强对票息资产配置。信用债内部，非金融信用债占比环比抬升3.8 个百分点至65%，低波动资产相对受到青睐。非金融资产内部，城投债占比环比抬升3.7 个百分点至63.9%。金融债内部，二级资本债占比自2022 年6 月末以来首度抬升，环比抬升2 个百分点至31.1%，而银行永续债和普通商金债占比均环比下行约1 个百分点。非标内部，城投占比环比抬升10.9 个百分点至45.1%。

4）期限变化：利率债期限有所拉长，信用债期限压缩。利率债中1 年及以下占比环比下降约3 个百分点至72.1%，但仍是最主要的期限品种；5-10 年（含）和10 以上占比分别环比抬升1.1 个百分点和1.6 个百分点，但10 年以上占比也仅有3%。而信用债内部，1-2 年和1 年及以下占比分别环比抬升2 个百分点和1 个百分点至34.8%和37.5%，2 年及以内产品仍是主流。

5）资质变化：金融信用债AAA-评级占比下降，非金融信用债AA（2）评级占比抬升。金融信用债中，AAA-评级占比环比下降7.4 个百分点至30.4%，而AA+评级和AA 评级占比分别环比抬升3.1 个百分点和1.7 个百分点至43.5%和12%。非金融信用债中，AA（2）评级占比由28.3%环比抬升至31.3%，城投下沉力度加大。

6）城投债券区域分布：城投债江苏占比抬升，江苏省内盐城占比抬升，浙江省内绍兴占比抬升。行政级别分布整体变化不大，区域上江苏省占比环比抬升3.5 个百分点至23.8%，在地市级、区县级和园区级中江苏占比分别抬升2.1个百分点、3.8 个百分点和5.8 个百分点。而全部层级中陕西、重庆和山东占比分别环比下降1.8 个百分点、1.2 个百分点和1 个百分点。园区级中浙江环比抬升1.7 个百分点。

7）城投非标区域分布：城投非标进一步向江浙集中，山东占比下降，江苏省内泰州、徐州、盐城占比抬升，浙江省内绍兴、杭州占比抬升。层级上区县级占比环比抬升5.1 个百分点至58.2%，而地市级占比则环比下降5.2 个百分点至27.1%，存在行政级别下沉。区域上，江苏和浙江占比分别环比抬升5.5 个百分点和4.1 个百分点至37.7%和33%，其中在地市级、区县级和园区级中，江苏占比分别环比抬升9.7 个百分点、2.8 个百分点和9.7 个百分点。而全部层级中山东和福建占比则分别环比下降3.5 个百分点和1.9 个百分点。江苏省内，南京占比环比下降5 个百分点至13.8%，连云港占比也环比下降1.3 个百分点，泰州、盐城和徐州占比分别抬升2.3 个百分点、1.5 个百分点和1.3 个百分点。此外，南通在地市级中占比下降5.9 个百分点。浙江省内杭州和绍兴占比分别环比抬升2.6 个百分点和2.5 个百分点至24.1%和18.9%，湖州占比环比下降2.9 个百分点。地市级中温州、金华占比分别环比抬升7.8 个百分点和4.6 个百分点，台州占比环比下降6.7 个百分点。

全市场发行产品和收益率

2023 年7 月份净值型理财产品新发支数、初始募集规模均环比有所回落，不过因初始募集规模数据存在一定滞后，实际募集情况或与数据统计存在一定差异。根据普益标准统计，2023 年7 月1全市场净值型理财产品的月度发行量为2370 支，环比6 月份2601 支的发行量下降了8.9%，分产品类型看，开放式、封闭式产品发行量均有下降。从募集金额来看，环比下降23.6%。结构上看，缩量主要由理财公司和城商行贡献。

从业绩比较基准方面来看，开放式产品中城商行、农村金融机构和理财公司分别环比抬升2bp、5bp 和3bp 至3.53%、3.64%和3.5%；封闭式产品仅外资行基本不变，其余类型机构均有下行，其中股份行下行10bp 至3.68%。

理财公司发行产品和收益率

理财公司发行产品数量也有下滑。根据普益统计，2023 年7 月份共发行了1038 支公募理财产品，相比上月下降8.6%，其中开放式和封闭式产品新发分别有318 支和720 支。结构上看，除城商行外，发行支数均环比有所下降。

业绩比较基准方面，1）开放式产品波动相对较大，7 月各类理财子业绩比较基准有所分化，其中国有大行理财子业绩比较基准上行4bp 至3.12%，股份制理财子上行8bp 至3.51%，城商理财子下行18bp 至3.66%；2）封闭式产品方面，各类理财子业绩比较基准也有所分化，其中国有大行理财子上行5bp，股份行理财子下行7bp，仅国有大行理财子和股份制理财子业绩比较基准在3.32-3.43%间，其余均在3.56-3.86%间。

理财存量规模及变化情况

随季末回表影响消退，根据普益数据的估算，7 月末理财存量规模约26.78 万亿元，环比上月增长1.46 万亿元。节奏上7 月各周理财规模保持增长，不过增量规模边际收缩。结构上主要是现金管理类产品规模环比上月末增长0.84万亿元，最小持有期型、日开非现金管理类型和封闭式产品也分别环比增长0.27 万亿元、0.25 万亿元和0.11 万亿元，定开型产品则环比收缩0.1 万亿元。展望未来，我们认为8 月份理财规模会延续增长，但是增幅或有所放缓。

理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况

7 月理财公司共发行1530 支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有311只，合计计划发行规模9180.5 亿元，较上月的7688.6 亿元环比抬升19.4%，合计募集资金规模1113.4 亿元，较上月的851.6 亿元抬升30.7%； 其中估值方法涉及摊余成本法的221 只，计划发行规模5772.6 亿元，实际募集规模681.5 亿元，此类产品实际募集规模占计划募集规模的11.8%，较上月的10.7%有所抬升。我们认为或因封闭式产品收益率水平吸引力仍高于开放式产品，混合估值产品认购情绪继续转暖。

理财破净和典型产品净值变动情况

破净方面，7 月份全市场破净产品支数占比为2.2%，环比6 月3%有所下降，其中有披露规模的数据占比在1.1%，较6 月的1.5%亦有回落。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值均在去年12 月下旬以来稳步回升，已经超过去年债市调整前的净值水平。

未来理财到期和进入开放期情况

封闭式产品来看，最近3 个月到期量规模相对较大。根据普益数据统计，8-10 月份到期支数在2300-2600 支左右，其中披露规模的占比在88%左右，实际到期规模在4000-5500 亿元上下。

开放式产品来看，由于当前开放式产品开放周期整体较短，所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大，尤其是最近一月。8 月份进入开放期的支数有3112 支，其中披露规模的占比在77%，规模约3 万亿元，存在一定到期压力。

监管政策和理财公司情况

2023 年7 月以来无理财公司开业和获得批复。截至2023 年7 月末，已有31 家理财公司开业。

风险

数据样本代表性不足。

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