明月镜片(301101)：近视防控产品快速增长 客户结构持续优化

【资料图】

事件：公司发布半年报，23 年上半年实现营业收入3.7 亿元，同增27.8%；归母净利润0.8 亿元，同增53.4%，归母净利率21.9%，同增3.7pct；扣非归母净利润0.7 亿元，同增81.6%，扣非归母净利率19.3%，同增5.7pct。

单季度看，23Q2 实现营业收入1.9 亿元，同增29.4%；归母净利润0.5 亿元，同增49.6%，归母净利率23.2%，同增3.2pct；扣非归母净利润0.4 亿元，同增86.2%，扣非归母净利率20.6%，同增6.0pct。

22H1 综合毛利率为56.7%，同增3.2pct。其中镜片业务毛利率61.3%，原料业务毛利率26.58%。期间费用率为29.3%，同减3.7pct。其中，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.4%/9.6%/3.1%/-1.7% ， 同比变化1.8pct/-4.3pct/0.0pct/-1.1pct。23H1 广宣费用投入增加，因此销售费用同比增长41.6%。23Q2 综合毛利率为57.2%，同增4.3pct。期间费用率为28.2%，同减1.6pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.6%/9.1%/3.1%/-1.5%，同比变化2.5pct/-2.9pct/-0.1pct/-1.1pct。

近视防控产品快速增长，“轻松控”系列优势显著。分产品看，23H1 镜片业务实现收入2.9 亿元，同比增长34.1%；原料业务实现收入0.5 亿元，同比增长5.1%。公司近视防控产品快速增长，“轻松控”系列产品已得到渠道与消费者的双重认可，目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，超过八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。相较于外资同类产品，“轻松控”系列具有显著优势，主要体现为：产品线更丰富（零售渠道10 个SKU）、价格带覆盖范围广（1500-3000 元+）、行业交付速度最快（97%以上单光镜片订单可以在5 小时内交付）、产品依从性更高、孩子适应的更快。2023年上半年“轻松控”系列产品销售额为5481.2 万元，同比增长76%。

客户结构持续优化，多渠道协同发展。分渠道看，截止23H1，公司直销客户2504 家、“明月”品牌经销客户46 家，客户结构持续优化。23H1 公司直销渠道收入为2.2 亿元，占营业收入的61.4%；经销渠道收入为1.1 亿元，占营业收入的30.5%。公司将持续推动直销、经销与医疗渠道协同发展。直销方面，公司会快速推动客户即眼镜零售店积极销售近视管理镜片，并且提升合作客户头部门店的销售占有率；经销方面，会通过客户实现对中小客户的快速覆盖；医疗渠道方面，公司已于22 年基本完成专门团队组建，定点开发大中型、连锁型医疗渠道，目前已初见成效，同时也在发展跨界合作伙伴，拓宽医疗渠道资源。

盈利预测与评级：公司近视防控产品快速增长，“轻松控”系列优势显著；客户结构持续优化，多渠道协同发展。我们预测公司23/24 年净利润为1.7/2.1 亿元，当前股价对应PE 为49.55/39.97 倍，给予公司65-70 倍PE，对应合理价值区间为53.36-57.46 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大。

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