债市研究：8-9月或迎新增专项债年内发行高峰

投资要点

多维度解析2023 年7 月地方债发行特征

2023 年7 月，新增专项债发行再次放缓。稳增长诉求和政策指引下，2023年1-3 月新增专项债发行持续放量，但4-5 月发行有所放缓，6 月发行规模有所回升，7 月发行再次放缓，单月合计仅发行1962.90 亿元。2023 年7 月合计来看，地方债发行6191.36 亿元，较6 月发行规模明显放缓。

(资料图)

2023 年一季度新增债发行节奏较快，但4 月以来新增债发行节奏有所放缓。

2023 年1-7 月，新增一般债/新增专项债（剔除支持中小银行专项债）占全年限额的65.8%/62.1%，发行进度已明显落后于2022 年同期（94.2%/94.6%）

发行期限与发行利率： 2023 年7 月地方债加权发行期限环比下降，为10.10年，仍高于2022 年同期水平（9.72 年）；加权票面利率为2.74 %，环比继续下降（6 月为2.80%），且明显低于2022 年7 月同期水平（2.97 %）。

从2023 年7 月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：

1）基建类投向规模为911.17 亿元，占比80.6%；2）社会事业专项债、工业/产业园区专项债、棚改专项债的发行规模分别为58.14 亿元、38.74 亿元和36.76 亿元，占比分别为5.1%、3.4%和3.3%；3）此外，四川和云南分别发行54 亿元和31 亿元的支持中小银行专项债，合计85 亿元，占比7.5%。

2023 年以来支持中小银行专项债发行提速，在加强金融监管和防范中小银行风险背景下，未来支持中小银行专项债有望继续放量。

发行展望：8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰

监管再次对专项债发行使用时限提出明确要求：2023 年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10 月底前使用完毕。考虑到年内仍有1.34 亿元额度待发行，8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰。

此外，政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”，结合近期地方正在上报建制县隐性债务风险化解试点方案，关注新型再融资债未来重启发行的可能，再融资发行或将持续放量。

投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债仍然有一定配置价值

以10 年期地方债为例，2020 年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP 左右，但自2022 年以来利差有所下移，2023 年7 月环比虽有所回升，但仍处于13BP 左右的低位。

综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍然有一定配置价值。

风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。

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