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机构行为周观察：2023中期机构行为观察

2023-08-15 12:36:57 来源：国海证券股份有限公司

2023 中期机构行为观察

回顾今年债市演绎，可以大致分为5 个阶段：① 年初至春节：交易复苏“强预期”；② 春节至“两会”：静待政策落地；③ “两会”

至3 月跨季：弱现实逐渐主导债市；④ 4 月至6 月跨半年：债市逐渐对数据脱敏；⑤ 7 月博弈“政治局会议”：从交易“弱政策”，到博弈“拐点”与“买点”。

(资料图片)

整体来看，今年债市在机构行为上整体呈现以下5 大特征：

① “钱”多。杠杆套息或已成为债市共识；

② “理财”赎回风波已过，但偏好趋于谨慎。资产端，缩减中等期限信用债配置。负债端，大量发行现金管理类产品。从而加剧了本轮结构性“资产荒”现象；

③ 保险欠配，且具有季末增配效应。保险“扫”债在季末往往会有季节性放量，背后原因在于“偿二代”考核下，保险可以通过增持国债来提高资产端流动性要求；

④ 大行放贷，小行买债。农金社机构行为，既具有配置盘的逢高布局，也具有交易盘的逢低止盈操作，从而充当起了债市稳定器的功能；

⑤ 基金交易热情浓厚。公募基金热衷于交易超长债，是2023 年以来超长端利率债表现整体优于长端的原因之一。

机构现券成交

本周（2023 年8 月7 日至 2023 年8 月11 日，下同）利率债市场，多头集中度大幅下降，其中农金社增持力度下降是主要原因；信用债市场，本周多头集中度继续上升，主要表现为公募基金大幅净增持；同业存单市场，本周空头集中度有所上行，主要表现为货币基金大量减持存单；其他债（二级资本债和永续债），多头集中度显著上升，主要表现为公募基金大量增持二永债。

机构资金跟踪

本周流动性有所收紧。R007 和DR007 分别收于1.79%和1.76%，较上周分别下行9BP 和12BP。6 个月国股转贴利率收于1.31%，与上周持平。

机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周小幅上升；杠杆方面，全市场杠杆率较上周小幅下行，收于109.3%；理财市场方面，本周产品破净率较上周小幅下行，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为2.2%及2.9%。

风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。

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