九丰能源(605090)：扣非归母净利润同比增长20% 能服+特气打开成长空间

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事件：公司发布2023 年半年度业绩公告，2023H1 公司实现营业收入110.47 亿元，同比下降14.75%，归母净利润7.12 亿元，同比增长11.04%，扣非后归母净利润7.74 亿元，同比增长19.94%。公司确认员工持股计划相关的股份支付费用0.24 亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提相关财务费用0.31 亿元，对净利润产生一定程度影响。单二季度实现营业收入45.74 亿，同比下降23.03%，实现归母净利润2.61 亿元，同比增长4.84%，扣非后归母净利润3.25 亿元，同比增长26.91%。

清洁能源业务收入有所下滑，LNG 实现顺价盈利修复。（1）LNG 方面，23H1 公司天然气及作业业务实现收入61.73 亿元，yoy-10.7%。2022 年公司完成华油中蓝和远丰森泰两大陆上资源收购后，实现“海陆双气源”格局，23H1 实现自产LNG 31 万吨，内蒙森泰实现收入5.42 亿，净利润0.28 亿；华油中蓝实现收入8.4 亿，净利润0.29 亿。公司正稳步推进西南、西北两大资源中心，陆气调节资源量有望进一步扩充；（2）LPG 方面，23H1 实现收入43.32 亿，yoy-22.6%，销量基本保持稳定，长期看，公司有望依托于自身在华南和港澳地区长期的LPG 积淀，将LPG 业务扩大至其他地区工业原料用气领域，推动此项业务增长。

能源服务单吨毛利维持稳定，凸显业绩“稳定器”作用。（1）能源作业服务方面：

23H1 公司井口天然气回收利用配套服务作业量约19 万吨，单吨服务收益保持基本稳定，同时公司积极推进川西名山首期20 万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建；8 月，公司完成对河南中能70%的股权重组，河南中能主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务，目前在运营超过80 口天然气井（近60个作业平台）。业务涵盖西北、川渝、贵州等区域，公司整合河南中能后，将强化公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的能源作业服务技术实力和核心竞争力；（2）能源物流服务业务：23H1 实现收入1.34 亿，yoy-26.7%，公司新购置的LNG 运输船于2 月下水，投资的 5000m? LPG 运输船项目7 月正式开工，我们认为随着公司自主建设的船队逐步到位，公司能源物流服务有望提升。

打造氦气“国产+进口”双轮驱动模式，氢能业务前瞻性布局稳步推进。2023H1，公司特种气体业务实现营业收入5.1 亿元，yoy+28.9%。公司通过整合+自主建设方式同步加速推进氦气、氢气业务扩张，上半年实现高纯度氦气产销量约13 万方，yoy+51%，并以目前36 万方/年项目为切入点，进一步提升BOG 提氦产能；进口方面，公司积极布局液氦槽罐等资产建设，以实现液氦进口业务全产业链覆盖。

随着氦气产能提升，公司有望打开下游分销市场，成为国内重要氦气生产商之一。

氢气方面，公司完成了正拓气体70%股权重组事宜，实现制氢技术实力和氢气运营管理能力提升，并参与投资设立氢能产业基金，加快公司氢能板块产业化项目落地。

投资建议与估值：我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为264.57 亿元、285.02 亿元、304.94 亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26 亿元、15.58 亿元、17.35 亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。

对应PE 分别为10.7X、9.1X、8.2X。维持增持投资评级。

风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

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