8月15日降息点评：五问超预期降息

事件：8 月15 日，央行下调1 年期MLF 利率15 个bp 至2.5%，下调7 天逆回购利率10bp 至1.8%。

(资料图)

第一问：怎样看待此次降息？

1、 降息时点超预期。年中政治局会议之前，央行已分别于6 月13 日、15 日下调公开市场操作利率和1 年期MLF 利率各10bp，由此市场对近期降息并没有过多预期。

2、 降息幅度超预期。此次MLF 利率下调了15 个bp，降幅略超预期，仅次于2020 年4 月降息20 个bp。我们也曾在政治局会议解读报告《下半年经济工作有何抓手？》中指出，在此前降息对实体经济提振作用相对有限的情况下，不排除三季度降息力度超预期的可能，此次降息体现了加大逆周期宏观调控力度政策决心，预计后续LPR 报价也会跟随下调。

第二问：为什么会降息？

内需下行压力触发降息。近期公布的经济金融数据显示，7 月通胀下行压力加大，CPI 增速转负，PPI 同环比仍为负；进出口跌幅加大，而内需下滑幅度更深；金融数据也不及预期，国内信贷扩张仍然乏力。我们此前预测三季度实际GDP 增速为4.3%，而名义GDP 增速仅为3.9%，或为全年底部，7 月经济数据显示环比增长动能仍然偏弱，在内需下行压力加大下，货币政策从价格手段上进一步宽松，以为实体经济恢复提供支撑。

第三问：为什么降息幅度超预期？

经济主体预期改善乏力，动能不足。对于企业部门，PPI 降幅较大，而名义利率下调幅度较小，导致企业实际利率上行较快，制约企业信贷需求。对于居民部门，房贷利率整体偏高，居民提前还款的同时对消费产生挤出效应。当前宏观政策目标短期是防止经济过快过大下滑，而降息有助于进一步降低成本，发挥总量货币政策作用。

第四问：人民币汇率会不会成为稳增长的政策手段？

去年以来人民币实际有效汇率贬值幅度较大，近期人民币汇率中间价对市场价产生偏离，短期人民币汇率压力进一步上升。7 月20 日，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25 上调至1.5，以稳定汇率预期。而我国央行调控汇率的仍工具箱较为充足，为货币政策“以我为主”提供了政策空间，在内外需持续疲软下，“稳增长、稳外贸”的诉求不断加大，后续政府或将继续引导汇率有序贬值，在合理均衡水平附近双向波动。而随着经济不断修复，基本面转好也会对汇率形成支撑。

第五问：我们为什么一直维持十年期国债收益率2.5%-3.0%的判断？

在修复式增长的经济运行框架下，我们看好中债表现，维持去年底策略报告中对十年期国债收益率在2.5%-3.0%区间的判断，上限已得验证，降息后有望向预期下限靠近，继续看好利率债表现。而对于权益市场而言，我们认为三季度或有小机会，四季度市场的转机则要看到居民、企业或地方政府至少有一个部门预期明显改善。预计近期宏观政策将密集出台，年内仍有可能降准。随着政策的逐步落地，经济基本面转好，4 季度GDP 增速有望回升至4.9%，全年实现5.1%的实际GDP 增速。

风险提示：国内经济恢复不及预期，货币政策超预期。

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