国瓷材料(300285)2023年中报点评：2023Q2业绩环比改善 看好下半年需求回暖+新产品共振

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受益于MLCC 介质粉体、蜂窝陶瓷载体等产品出货量增长，公司2023Q2 营收环比+35.54%，归母净利润环比+58.28%。我们预计下半年公司多个产品下游需求有望继续回暖，叠加传统板块和新兴板块均有新产品推进，多轮驱动下公司业绩预计将重回上行通道。参考公司历史估值水平（过去3 年平均PE 约为59 倍），给予公司2023 年50 倍PE（对应36%估值分位），对应目标价35元，维持“买入”评级。

2023Q2 归母净利润环比+58.28%，MLCC 介质粉体和蜂窝陶瓷载体需求逐步恢复。公司2023H1 实现营收18.50 亿元，同比+6.91%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.19/2.83 亿元，同比-20.83%/-22.14%。我们根据公司中报数据推算其中2023Q2 实现营收10.65 亿元，同比+19.08%，环比+35.54%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+0.40%，环比+58.28%，业绩环比改善的主要原因是MLCC 介质粉体、蜂窝陶瓷载体等产品的出货量受益于下游需求恢复而明显增长。分业务板块看，公司2023H1 电子材料/催化材料/生物医疗材料/建筑陶瓷/其他材料板块收入分别为2.85 亿/3.35 亿/4.13 亿/5.50 亿/2.67 亿元，同比-25.88%/+64.05%/+0.23%/+5.79%/+27.27%，除电子材料板块外均有增长。

MLCC 介质粉体产品下游领域拓宽，电子浆料有所突破。电子材料板块，受益于下游需求持续回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC介质粉体产品销量在上半年呈现环比逐季改善趋势，预计随着下游扩建的新产能陆续释放，公司产销水平将进一步提升。公司配合客户开发了1210C0G（630-1000V）系列LLC谐振电容，粉体材料性能达到国际领先水平，下游MLCC产品应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，预计随着高压快充逐步推广，新应用领域将释放需求。公司成功突破200nm 的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售，我们预计未来公司将持续加大研发投入、加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品。

蜂窝陶瓷产品加速国产替代，铈锆固溶体市场份额持续提升。催化材料板块，公司可为尾气催化领域提供全系列蜂窝陶瓷载体：非道路机械领域，公司堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，良好的产品交付与服务保障能力为公司进一步提升市场份额奠定了基础；乘用车领域，公司快速推进超薄壁750/2 产品的市场开拓，目前已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。同时公司已参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，配合客户布局、开发了多款新产品，协同客户共同推进蜂窝陶瓷产品的国产替代。为满足国六B 阶段最新排放标准，公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品，市场份额持续提升。

陶瓷球和陶瓷基板新产品研发和验证进展顺利，放量在即。精密陶瓷板块，随着新能源汽车800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；另外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。

风险因素：原材料价格波动风险；公司新产品研发推进不及预期；公司新产品推广不及预期；下游需求不及预期；竞争加剧风险。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为7.06 亿/9.24 亿/11.48 亿元，对应EPS 预测为0.70/0.92/1.14 元。参考公司历史估值水平（过去3 年平均PE 约为59 倍），给予公司2023 年50 倍PE（对应36%估值分位），对应目标价35 元，维持“买入”评级。

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