柏楚电子(688188)：高功率市场表现亮眼 智能焊接构筑新成长曲线

(相关资料图)

1H23 业绩超出我们预期

1H23 公司营收6.61 亿元，同比+61.7%，主要受益于国内高功率厚板切割需求的持续释放及海外应用市场的拓展；归母净利润3.62 亿元，同比+46.1%。2Q23 单季营收3.90 亿元，同比+78.6%，环比+43.4%；归母净利润2.30 亿元，同比+58.5%，环比+74.1%。公司1H23 业绩超出我们预期，主要因高功率需求增长超出我们的预期。

受益于高功率放量及出口拓展，营收同比快速增长。2Q22 以来激光行业景气度下行、历史基数较低，而今年受益于钢构、船舶等行业对于高功率激光加工的需求提升，公司高功率控制系统及配套的切割头持续放量，叠加出口需求拓展，2Q23 公司业绩同比快速增长。1H23 公司板卡系统收入1.68 亿元，同比+54%；随动系统收入1.01 亿元，同比-2.5%；受益于公司在高功率市场总线系统+智能切割头的软硬件一体化战略，总线系统收入1.46 亿元，同比+91%，而智能切割头收入1.53 亿元，同比+118%。往前看，我们认为在高功率市场，公司软硬件一体化战略有望进一步推升其市场份额，硬件配比率或有望继续提升，切割头或将延续快速增长。

高功率产品结构优化，综合毛利率稳中有增。1H23 公司综合毛利率同比+1.4ppt 至80.4%，其中板卡/随动/总线系统毛利率同比+1.6/+1.1/+8.2ppt至81.5%/86.5%/85%，智能切割头毛利达到74%，总线系统的提升较为明显，我们认为主要由于高功率的产品结构优化、硬件占比降低所致。

发展趋势

智能焊接稳步推进，构筑第二成长曲线。1H23 公司研发人员同比+50%至316 人，研发投入同比+93%至0.84 亿元，在面向复杂钢构零件焊接的智能机器人控制系统等领域加强投入，目前已经实现大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，优化视觉扫描轨迹和焊接轨迹，可针对龙门双机场景自动均衡分配焊缝工作任务。往前看，我们认为伴随在焊接终端及OEM 厂的布局，公司有望凭借其底层技术能力在智能焊接领域打造新一轮成长曲线。

盈利预测与估值

考虑到高功率及出口需求超出预期，我们上调2023 年净利润2.6%至7.05亿元，维持2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年47.3倍/36.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到焊接机器人或有望带来催化，我们上调目标价11.1%至270.00 元，对应2023 年56.0 倍市盈率和2024 年42.9 倍市盈率，较当前股价有18.4%的上行空间。

风险

终端需求低于预期；高功率控制系统市场开拓不及预期；募投项目建设进度不及预期；硬件业务扩张导致盈利能力下滑；原材料短缺风险。

关键词