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投资建议
2022 年酱酒行业产能约75 万吨，贵州产区产能约55 万吨，四川古蔺产区产能约15 万吨，湖南、广西、山东等地亦有约5 万吨酱酒产能。展望未来，我们认为产区要素对酱酒将更为重要，市场将进一步向具备品牌、品质、渠道且位于核心产区的公司集中，推荐关注龙头贵州茅台，具备组织力、渠道力、产品力优势的珍酒李渡。
(资料图片仅供参考)
理由
2022 年酱酒产能达75 万吨，主要集中在赤水河流域的贵州、四川产区。
酱酒产区的水质、气候、海拔和微生物菌落情况具备不可复制性，形成了由核心茅台镇沿赤水河向周围拓展的布局。贵州以其独特的生态环境和悠久的酿造历史，形成了以茅台镇为核心的仁怀、习水（赤水河下游）、金沙（赤水河上游）三大黄金产区，此外遵义市汇川产区近年扩产迅速、已成规模，贵州产区总产能约55 万吨。四川古蔺产区依托“赤水河左岸酱香白酒产区”，形成了以郎酒为引领的品牌格局，产能约15 万吨。此外，湘桂鲁等其他产区各有代表酱香酒企，目前总产能约5 万吨，规模较小。
核心产区头部酱酒企业加速扩产，政府出台多项政策规范酱酒产业。贵州、四川政府出台多项政策扶持酱酒产业发展，限制酱酒企业无序扩张。
行业朝规模化、规范化发展，进一步加速集中化趋势，利好头部酱酒企业。随着2021-2025 年间扩产的新增产能逐步释放，2026 年后优质酱酒供给将有明显增长，我们预计2025 年赤水河流域核心产区酱酒产能达80万吨。
酱酒已进入集中分化阶段，具备品牌、品质、产区等优势的头部公司集中度有望提升，行业进一步向核心产区集中。2019 年以来，由于产区和工艺限制了茅台产能释放，茅台高端白酒需求外溢，带动酱酒热兴起，产业资本持续进入。目前酱酒热已逐步退潮，酱酒行业已回归理性发展阶段，中小企业面临经营困难，而头部酒企依然经营稳定，并持续推进产能布局，提升产品品质，我们认为未来酱酒产能将进一步向核心产区与头部品牌集中。
盈利预测与估值
我们维持白酒公司盈利预测、评级与目标价，上市公司推荐关注需求刚性、业绩确定性强的白酒龙头贵州茅台，以及具备组织力、渠道力、产品力优势的珍酒李渡。
风险
宏观经济恢复不及预期，酱酒渠道库存去化不及预期。
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