利柏特(605167)：工业模块制造先行者 拥抱高质量成长

公司概况：专注工业模块设计和制造，拥有EPFC 全产业链环节及一体化服务能力。公司业务发展可分为三个阶段，最初主要进行冷箱制造、预制管道等其他小型模块制造业务，后来业务逐步演变为工业模块的设计和制造。工业模块设计和制造、工程服务为公司两大主业。截至2023 年上半年，公司前五大股东持股比例为64.73%，股权较为集中。2023 年上半年，公司实现营业收入13.47 亿元，同比增长127.02%；实现归母净利润8735.91 万元，同比增长150.58%。工程服务和工业模块设计和制造为公司收入的主要来源，2022 年收入占比分别为77.02%、22.54%。

工程模块设计和制造行业：应用前景广阔，渗透率有望提升? 模块化制造优势凸显，应用前景广阔。工业模块设计和制造包括工业模块设计、工业模块制造两部分，其中设计阶段需要依托产品的最终工艺用途，综合考虑多方因素后将大型装置拆解为单个模块；制造过程则需要应用多项模块制造技术。工业模块设计和制造上游是原材料和分包供应商，下游应用领域主要为化工行业，并逐步向油气能源、矿业等行业渗透。同传统建造方式相比，模块化的项目建造方式主要包含以下三大优势：1）符合国际化分工产业格局，平衡全球生产资源；2）避免恶劣的施工环境；3）成本及质量控制、安全生产、环保。以中石油承建的乙烯裂解炉为例，模块式可以使平均单台裂解炉建造施工成本减少约260 万元。

(资料图片)

欧洲产业转移进行时，我国化工行业大有可为。欧洲对俄罗斯能源高度依赖。欧洲化工业40%以上的原料来自天然气，俄罗斯“断气”将严重冲击化工行业，驱动产业转移。我国化工市场庞大，2021 年化工品销售额达1.73 万亿欧元，同比增长11.61%。2021 年我国化工品销售额占全球份额的43%，龙头地位难以撼动。庞大的市场+良好的营商环境，我国有望在本轮产业转移中受益。

国际化工巨头在华投资力度加大，其他领域渗透率有望提升。模块化设计和制造市场需求短期受益于海外化工巨头在华投资力度加大，长期受益于在化工及其他领域渗透率的提升。巴斯夫斥资百亿欧元，投入广东湛江一体化基地项目。埃克森美孚投资百亿美元，建设惠州乙烯项目。

根据我们不完全统计，2019-2023 年，国际化工企业在华总投资额超1700 亿元，年均投资额达355.83 亿元。长期来看，模块化装置在油气能源、水处理、矿业设备等行业潜在市场需求较大，渗透率有望进一步提升。

公司分析：两大主业各有优势，订单向好助力未来增长? 模块化设计及制造能力优秀，具备EPFC 全产业链及一体化服务优势。

公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业。行业多看重项目经验，公司过往成绩斐然，竞争优势凸显。公司国际及国内资质齐全，在国际/国内市场均具备相关认证资质。2022 年工业模块设计和制造业务实现收入3.88 亿元，同比下降26.89%。毛利率为20.10%，基本维稳。公司拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力。2022 年，工程服务实现营收13.26 亿元，同比下降8.04%；毛利率为19.37%，同比增长6.80pct。公司员工中生产人员占比最高，2022 年达到74%。2018-2022 年人均创收、人均创利呈现上升趋势。回购股份用于员工持股计划或股权激励，提高员工积极性。

客户资源优质，订单充裕未来成长可期。公司主要客户为行业知名跨国企业，拥有良好的商业信用和充裕资金。行业特性使得公司客户集中度偏高，公司客户均为行业内知名的跨国企业。在手订单充足，22 年至今新签重大合同订单超40 亿，未来业绩增长动力十足。

各基地区位优势显著，充分把握华南区发展机遇。公司于张家港拥有两个生产基地，于湛江拟投建一个生产基地，各基地区位优势明显。公司充分把握华南发展机遇，拟投入募集资金2.35 亿于湛江基地项目。

投资建议：公司专注工业模块设计和制造，拥有EPFC 全产业链环节及一体化服务能力，维持增持评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为2.13、2.70、3.41 亿元，同比分别增长56%、27%、26%，对应估值分别为20、16、12 倍。我国是全球最大的化工品消费市场，在欧洲产业转移的大背景下，我国化工行业发展前景广阔。短期看，2019 年以来，国际化工巨头在华投资不断加码，总投资额超过1700 亿元，将带动行业市场需求不断增长。长期看，除了化工行业外，模块化装置在油气能源、水处理、矿业设备等行业的潜在需求较大，市场空间有望持续扩容。公司模块化设计及制造能力优秀，具备EPFC 全产业链及一体化服务优势。客户资源多为国际知名化工企业，在手订单充裕，基地区位优势明显，未来成长可期。

风险提示：项目推进不及预期风险；模块化渗透率提升不及预期风险；海外化工企业在华投资下降风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险

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