债券深度报告：一文读懂银行二永债的四层供给

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摘要：

商业银行发行资本补充债的流程主要有三个重要时点，会带来四个层次的供给。银行二永债发行流程中三个重要时点是：银行决策层决定申请二永债批文、监管机构审批通过、银行资负部择机实际发行。与二永债实际供给对应的是二永债潜在供给，具体有短中长三个层次：1）短期潜在供给就是银行尚未使用的监管批文，可称为在手批文；2）中期潜在供给就是银行决策层拟申请的监管批文；3）长期潜在供给就是银行有补充资本需求但还未被银行决定申请的监管批文。实际供给和三个层次的潜在供给就是二永债的四层供给。

影响银行二永债长期潜在供给的因素分为偶然性因素和常态性因素两大类。

我们认为影响银行二永债的长期潜在供给的因素主要有五个：风险加权资产增长预期、净利润和超额贷款损失准备增长预期、二永债到期或赎回的情况（影响发行，不影响净融）、当前资本充足率低于监管要求的幅度和银行资本监管政策的变动。其中后两个是偶然性因素，其余三个是常态性因素。

影响中期潜在供给的流程包括董事会和股东大会两个，一般以董事会为准。

银行董事会决议是二永债流程的起点，而董事会的决议历史上都会被股东大会同意。为了得到拟申请批文规模，我们需要从董事会公告中找到有效期内拟申请的批文额度，再扣除已经依据该董事会申请获得的额度。截至7 月末，全市场尚有约2.8 万亿董事会拟申请批文规模。

短期潜在供给受金监局影响更大。目前国家金融监督管理总局对大部分银行实施储架发行审批制度，央行对主要的银行实施金融债余额管理制度。前30大银行中有28 家同时实行储架发行制度和余额管理制度，因此短期潜在供给就是两个监管机构批文额度的孰低值，而实际测算后我们发现金监局批文的约束更大。2023 年8-12 月全部银行二永债在手额度约为1987 亿元。

二永债实际供给与利率一般是反向关系，但监管政策是扰动项，接下来最须警惕的就是TLAC 规则的落地。监管政策变动会对二永债实际供给和利率的关系带来扰动，代表性的时段是17 年2 月到21 年9 月。若短期潜在供给在接下来的5 个月全部转化为实际供给，那么月平均供给也只有397 亿元，较上半年和去年同期均明显下降。我国四大行TLAC 风险加权比率在2025 年初就需要达到16%，但至今为止我国未有一单TLAC 非资本债券发行。如果不进行额外的外源补充，2024 年末四大行TLAC 距离2025 年初监管要求约有1 万亿元缺口。考虑到发行流程问题，TLAC 债实际发行可能主要会发生在24 年，但银行的准备工作将使得市场利率提前对此反应。

风险提示：1）TLAC 债集中发行；2）稳增长政策导致债市走熊；3）银行二永债大面积不赎回。

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