平高电气(600312)：网内优势进一步巩固 多点突破打开成长空间

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1H23 业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩：收入48.25 亿元，同比+20.1%；归母净利润3.33 亿元，同比+185.1%；扣非归母净利润3.32 亿元，同比+192.8%。其中2Q23 收入28.69 亿元，同比+19.6%；归母净利润1.83 亿元，同比+139.0%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比+143.0%，业绩符合预期。

发展趋势

传统业务优势进一步巩固，订单充沛有望持续驱动增长。1）主网变电设备招标订单亮眼：受网架升级和新能源外送线路需求驱动，今年国网主网投资持续提速，前3 批次变电设备招标金额同比+46%以上，向前看我们认为今年招标增速有望延续。公司在相应批次中标金额28.97 亿元，同比+65%，中标市占率同比+0.93ppt 至7.32%。2）特高压交直流齐发力：公司在今年特高压设备招标中已中标 20/32/65 个1000kV/750kV/500kV GIS 间隔，新增订单金额超过25 亿元。此外，公司首次实现母公司、平芝双投标主体同时获得中标资质，未来将延续双主体投标模式，我们认为有望进一步打开公司中标空间，看好特高压提速背景下公司高压板块收入持续增长。

多领域取得技术突破，产品应用空间进一步打开。上半年公司在±800kV直流高速开关、550kV 直流GIS、550kV 高速短路期、252kV 真空GIS 等产品方面实现重要技术突破，产品迭代升级有望进一步拓展公司中标份额、提升盈利能力。此外，公司首个66kV 风机塔筒GIS 获得应用，中标意大利、印尼等海外项目，发电侧与海外业务双轮驱动公司网外市场不断拓展。

提质增效带动毛利率进一步提升，人员精简降低管理费用。1）毛利率：公司1H23 综合毛利率同比0.69ppt 至19.21%，主要系公司高压板块110kV、220kV 产品毛利率提升。2）费用率：上半年管理费用1.25 亿元，同比减少1.16 亿元，降幅48.23%，系本期较上年同期员工退养费用较少。3）净利率：公司1H23 销售净利率7.94%，同比+4.01ppt，系本期高利润产品交付及减费降本成果较为显著。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测5.89 亿元/8.02 亿元不变。当前股价对应2023/2024 年24.5 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.60 元目标价，对应31.3 倍2023 年市盈率和23.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.7%的上行空间。

风险

电网投资不及预期，特高压落地不及预期。

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