重庆啤酒(600132)：结构修复+成本趋缓 盈利能力加速提升

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事件：公司2023H1 实现收入85.05 亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润8.65 亿元，同比增长18.89%；实现扣非后归母净利润8.54 亿元，同比增长19.34%。其中2023Q2 实现收入44.99 亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润4.78 亿元，同比增长23.52%；实现扣非后归母净利润4.73 亿元，同比增长24.10%。

结构修复推动均价提速，成本压力逐季趋缓。2023Q2 公司实现啤酒收入44.08 亿元，同比增长9.93%。单二季度啤酒销量为90.32 万千升，同比增长5.74%，去年同期疫情影响低基数下恢复性增长；吨酒营收同比增长3.97%至4880 元/千升，环比Q1 的0.51%提速明显，主要受益于高端现饮场景修复。分档次看，2023Q2 高档、主流、经济啤酒分别实现收入16.03、22.42、5.63 亿元，同比分别增长6.39%、15.68%、-0.32%。

分地区看，二季度西北区、中区、南区分别实现收入13.91、17.68、12.49 亿元，同比分别增长1.60%、4.96%、30.64%。2023Q2 公司吨酒成本下降0.10%至2418 元/千升，主要受益于包材等成本回落。

毛利率加速提升，疫后费用投放适当增加。受益于均价的加速提升以及成本压力趋缓，2023Q2 公司毛利率同比提升1.85 个pct 至51.45%，对比Q1 的-2.52 个pct 环比改善显著。单二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.59、-0.03、-0.66、-0.07 个pct 至15.93%、3.22%、0.21%、-0.36%。销售费用率小幅上升，主要系去年同期疫情反复缩减投入，今年恢复正常水平。2023Q2 公司所得税率同比下降1.90个pct 至19.54%。综合来看，2023Q2 公司扣非后归母净利率同比提升1.22 个pct 至10.51%。

盈利预测：2023Q2 公司多维度实现改善，销量端在低基数下实现良性增长；均价方面受益于高端现饮渠道修复，结构加速回暖，高档和主流酒增速环比Q1 加速，带动均价环比提速，后续随着场景继续修复，均价有望环比继续加快；成本端，二季度吨酒成本同比已转负，后续有望持续受益。我们预计公司2023-2025 年收入分别为158.59、175.37、192.29 亿元，归母净利润分别为15.60、18.94、21.88 亿元，EPS分别为3.22、3.91、4.52 元，对应PE 为25.9 倍、21.3 倍、18.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

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