纳睿雷达(688522)：二季度环比显著增长 相控阵雷达市场前景广阔

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事件：公司发布2 023年半年度报告，2023年上半年实现营收0.72亿元，YoY+52.91%；归母净利润0.19 亿元，YoY+6.01%；扣非归母净利润0.17亿元，YoY+123.35%；主要系收益相关政府补助相比去年同期下降929万元所致；毛利率73.29%，同比下降3.89pct；业绩实现快速增长。

点评：Q2 业绩环比显著增长，研发团队规模稳步扩张。公司2023Q2 单季实现营收0.37 亿元，YoY+84.37%，QoQ+5.50%；归母净利润0.11 亿元，YoY-1.50%，QoQ+28.4%；毛利率66.22%，同比下降8.48pct。费用端，23H1 公司销售费用0.12 亿元，YoY+80.56%，主要原因系人员薪酬及广告宣传费增加；管理费用0.16 亿元，YoY+96.29%，主要原因系人员薪酬及上市中介服务费增加；研发费用0.28 亿元，YoY+43.38%，主要原因系人员薪酬和折旧摊销增加。公司持续加大对于相控阵雷达产品的投入，截至2023 年6 月末共有研发人员110 人，较上年同期增长25%。

全极化有源相控阵雷达系统解决方案领先厂商，技术领先工业化能力强。公司是国内少有掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业，主要产品为X 波段双极化有源相控阵雷达及配套产品。公司坚持双极化微带阵列天线技术路线，具有体积小、重量轻、成本低的优点。且公司具备核心模块、组件、部件的自主设计生产能力，低成本产业化优势突出。公司已在粤港澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的X 波段双极化有源相控阵雷达天气观测网，并在福建、山东等地投入应用，具备较强的先发优势。

X 波段双极化相控阵雷达成为新一代天气雷达网有效补充，市场应用加速爆发。X 波段双偏振雷达造价低、天线体积小、易于操控和移动，而且时空分辨率高，可提供更为细致的云中微物理及动力结构信息，提供更为精细的观测数据。根据公司目前交付量及各地气象局招标情况，预计2023 年-2025 年X 波段双极化相控阵雷达渗透率将加速提升。此外低成本高性能的生产模式下应用场景有望加速拓展，行业由多点开花向全面爆发迈进。在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等多领域公司均有望形成0-1 突破，不断拓宽业务边界。

盈利预测与投资建议：公司在双极化有源相控阵雷达领域拥有领先技术和高壁垒，产品技术溢价高，具备长期持续成长潜力。预计公司2023-2025 年营业收入为3.99/6.04/9.15 亿元，归母净利润为1.99/2.95/4.67 亿元，对应EPS 1.29/1.91/3.02 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：收入确认波动、技术迭代及研发风险、行业竞争加剧。

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