赛特新材(688398)半年报点评：真空绝热板订单饱满 成本毛利改善显著

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事件：赛特新材发布2023 年中报。公司上半年实现营收3.54 亿元，同比增长15.86%，归母净利润4153 万元，同比增长86.79%，其中非经常性损益-289 万元，扣非后归母净利润4442 万元，同比增速121.16%。单二季度来看，公司实现收入2.01 亿元，同比增长29.82%，归母净利润3016 万元，同比增长164.18%，本期非经常性损益-336 万元，扣非后归母净利润3352 万元，同比增长232.39%。

规模效应叠加原料能源价格下跌，助力成本、毛利率修复显著。公司上半年综合毛利率32.06%，同比增加8pct，其中Q1-Q2 毛利率分别为29.80%、33.78%，同比分别增加3.17pct、12.22pct，Q2 毛利率同环比改善幅度尤为明显，成本回落系毛利率修复的原因，成本下降一方面系规模效应充分兑现，本季度生产处于高饱和状态，固定成本摊销至最低，另一方面系原辅材料及天然气价格均有不同幅度的回落。费用率方面，单Q2公司期间费用率11.58%，同比增加0.09pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.11、0.17、1.36pct，本期财务费用率-3.77%，上年同期为-5.50%，总体来看费用控制得当。对应Q2 公司净利率14.99%，同比增加7.63pct。

真空绝热板市场快速扩容，公司作为全球龙头充分把握行业beta。受益于欧洲家电能效提级以及国内各大冰箱企业对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的日益重视，真空绝热板下游采购量大幅增加。赛特新材全球份额20%+，此轮充分享受行业发展红利，上半年公司订单相对饱和，短期来看行业及公司高景气状态有望持续。

真空玻璃投产在望，潜在市场空间可观。公司2018 年底启动真空玻璃研发，2022 年公告可转债项目，规划厦门200 万平产能项目，真空玻璃新业务与真空绝热板技术同源、客户渠道重叠（目标市场为电器、建筑、交运等行业），潜在市场空间大，且技术门槛极高。当前首条中试线已完成装机，实现程序导入和全线联动，正处于优化调试阶段，完成所有调试后有望正式进入商业化生产，由此开启第二成长曲线。

投资建议：赛特新材系真空绝热板领域的全球龙头，成本、规模、技术、客户优势强劲，基本面短期具备一定爆发性，叠加真空玻璃新业务后续增长潜力较大。预计2023-2025 年归母净利润分别为1.2 亿元、1.7 亿元、2.3 亿元，三年复合增速超50%，对应PE 分别为32X、23X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险：新材料替代风险。

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