晶科能源(688223)半年报点评：N型组件产销快速增长 全年组件出货量指引上修

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事件：8 月14 日公司发布《2023 年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收536.24 亿元，同比增长60.52%；归母净利润38.43 亿元，同比增长324.58%，其中扣非归母净利润35.36 亿元，同比增长340.34%。主要系公司N 型TOPCon 高效电池已进入大规模量产阶段，借助技术壁垒和先发优势，实现了利润的快速增长。

2023H1 组件销量领跑行业，积极布局海外新型市场。2023H1 内，公司向全球销售了33.1GW 光伏产品，其中组件约30.8GW，销售规模处于全球领先水平。随着下半年产业链价格企稳和终端需求持续释放，2023Q3 公司组件出货预期为19-21GW，全年预计实现70-75GW 组件出货，其中N 型占比预计达到6 成。报告期内，公司产品累计销往全球160 多个国家和地区，组件产品海外销售占比超过60%。具体市场来看，中美欧仍是最大的三个市场。同时，公司积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场，进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链。

N 型性能优势巩固，实现量产技术壁垒。公司作为N 型TOPCon 技术的行业领军者，目前拥有全球最大的N 型产能，效率及成本较同业拥有明显的先发优势。截至报告期末，公司已投产N 型TOPCon 电池产能约55GW，N 型TOPCon 电池大规模量产效率已达25.5%，良率与PERC 电池基本持平，182mm72 版型N 型TOPCon 组件主流出货功率已达575-580w。此外，N型组件出货占比快速提升。上半年出货量中N 型组件约16.4GW 占比一半以上，公司组件出货量与盈利水平稳步提升。

N 型持续提效提产，产能一体化顺利推进。公司已与山西综改区签订项目投资协议，规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，这将是全球首个包含硅片、电池、组件的“超级一体化”太阳能工厂，也是目前已规划行业最大的N 型一体化生产基地。该项目有利于公司更好把握光伏全球市场发展机遇，进一步提升先进产能规模和垂直一体化的能力，提高产品市场竞争力。

随着公司新建N 型产能加速投产以及现有产能的持续提效提产，预计2023年末，公司产能上调至硅片/电池/组件达到85/90/110GW，其中电池产能N型占比预计超过75%，海外一体化产能超过12GW。

盈利预测与投资建议。2023 年开始光伏原材料供需瓶颈打开，价格持续下探，受此影响组件价格传导进入下行通道，在组件售价及成本双降的基础上，我们调整了公司2023-2025 年实际归母净利润至77.01/92.00/114.42 亿元，对应PE 估值为13.6x/11.4x/9.1x，维持“增持”评级。

风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。

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