首都在线(300846)：AI算力云龙头 谱写智算新篇章

事件概述

(资料图)

2023 年 8 月 14 日公司发布 2023 年半年报，H1 实现营业收入 5.62 亿元，同比下降 4.49%。实现归母净利润-1.02 亿元，同比下降 106.87%。

分析判断：

公司经营持续优化，智能算力业务未来可期

收入端来看，公司 H1 实现营收 5.62 亿元，同比下降 4.49%，然而从 Q2 判断，公司实现营收 2.91 亿元，同比增长 3.46%，环比增长 7.52%，公司 H1 实现归母净利润-1.02 亿元，同比下降 106.87%，季度亏损额环比减少21.48%，亏损额进一步减少。收入结构上来看，收入构成包括云计算及相关服务 19,035.22 万元，IDC 服务收入 35,328.00 万元，其他收入 1,854.05 万元，营收分别同比增长 8.3%、-22.09%、2.6%。

从公司经营结构上看，IDC 业务稳步增长实属不易，传统 IDC 业务供给侧发生了颠覆性变化，大带宽收入增长较为缓慢。而公司传统 IDC 业务稳中向好，目前以现金方式收购怀来智慧云港科技有限公司 100%股权，积极拓展自有机房资源统筹布局，智慧云港持有位于怀来县的国有建设用地使用权，已获建设 3,200 个高效低功耗服务器机柜的数据中心的相关核准。

公司云计算及相关业务短期承压，而智能算力业务势头强劲。海外云业务方面，报告期内，公司云计算业务受互联网、游戏行业客户业绩增速下降的影响，导致收入增速不稳定，公司目前正在积极拓展新的行业客户，通过优化客户结构，以保障未来收入稳定和可持续增长。而 AI 云业务实为公司第二增长曲线，公司 2023 年对GPU 算力平台进行二次转型升级，报告期内，公司上线文生图 MaaS 应用，目前实现了端到端的完全打通，目前已提供给头部游戏企业试用。

公司下游客户占比不断优化，游戏业务静待花开从公司下游结构占比来看，电商、游戏、计算机软件、视频、在线教育、其他营业收入分别为 0.71 亿元、0.95 亿元、1.61 亿元、0.42 亿元、0.2 亿元、1.69 亿元，分别占比 12.63%、16.90%、0.28%、7.47%、3.56%、30.19%，营收同比分别增加-15.74%、-22.35%、-0.54%、11.62%、-23.94%、11.59%。

其中游戏行业，2023 年游戏行业发展呈现两点变化，其一为版号发放进入宽松期，游戏行业有望向好发展。

其二，AI 游戏成为颠覆性趋势，游戏厂商纷纷布局 AI 游戏，游戏对云计算的需求从通用 CPU 向 GPU 转型，对 GPU 算力的需求即将大增。我们判断未来随着公司智算云规模化部署，游戏云对 GPU 算力需求持续增加，公司游戏业务有迎来黄金发展周期。

AIGC 背景下，AI 算力云龙头迎来黄金发展周期大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座，算力是打造大模型生态的必备基础，平台是算力的桥梁。大模型开启算力军备赛，大模型参数呈现指数规模，引爆海量算力需求。公司属于 AI 算力云龙头，已经从原有的 IaaS 服务转为向客户提供 IDC、IaaS 、RaaS、PaaS 的混合云全栈服务，可就近为高算力业务场景如云游戏、AI、XR、数字人、数字孪生、元宇宙、智能制造等各领域提供了算力支持。

公司坐拥算力和算力网络双重竞争优势，公司对边缘算力平台向智算云平台进行了升级，2023 年上半年，公司将原有的新一代边缘计算平台进行了产品迭代，升级成为同时满足云渲染、AI 训推一体的高性能异构智算平台，同时后续将不断迭代升级。根据公司半年报，公司主要以消化 2022 年投资建成的 GPU 平台资源为主，没有进一步扩大 GPU 产能，已完成去库存业绩目标，伴随着国家对于大模型监管政策的出台，大模型 B 端商业化价值将逐渐显现，国内大模型的产业发展趋势将逐渐明朗，同时公司将积极筹备高端算力资源池的扩建工作。我们认为公司以算力云开启全新增长曲线的主逻辑依旧坚挺。

投资建议

根据公司 2023 年半年报业绩披露，下调 2023 年-2025 年公司营收预测 16.05/21.02/28.01 亿元至13.74/18.05/22.99 亿元，下调归母净利润为 0.74/1.74/3.35 亿元至-0.23/0.84/1.78 亿元，下调每股收益（EPS）为 0.16/0.37/0.72 元至-0.05/0.84/1.78 元。2023 年 8 月 16 日总市值为 64 亿元，收盘价为 13.75元，对应 PS 为 4.7/3.5/2.8 倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示

1）市场竞争加剧风险；2）业务经营风险；3）固定资产折旧大幅增加的风险；4）AI 云不及预期的风险。

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