苏试试验(300416)2023年中报点评：23H1业绩增长28% 设备采购多成长动力强

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公司作为工业产品质量可靠性验证分析及测试服务提供商，立足三大业务板块，今年上半年营收实现较快增长，2023H1 实现收入9.71 亿元，同比+21.57%，实现归母净利1.36 亿元，同比+27.82%，实现扣非归母净利1.29 亿元，同比+34.01%，公司费用管控得力导致盈利能力提升。考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持公司“买入”评级。

科研及航天航空带动收入增长，试验服务占比提升盈利能力增强。公司2023H1实现收入9.71 亿元，同比+21.57%，实现归母净利1.36 亿元，同比+27.82%，实现扣非归母净利1.29 亿元，同比+34.01%。收入端，科研及检测机构实现收入1.94 亿元，同比+26.66%，航空航天实现收入1.06 亿元，同比+23.34%，带动公司整体收入增长稳健。利润端，高毛利的环境与可靠性试验服务实现收入4.69 亿元，同比增长25.52%，增速快于公司整体，带动公司毛利率同比+0.15pct至44.69%；费用方面，公司销售、管理、研发三项费用保持平稳增长，可转债本期部分赎回，相应利息减少，财务费用同比-49.36%至0.10 亿元，期间费用率同比下滑1.07pcts 至26.64%。综合上述因素，公司2023H1 净利率同比+0.68pct 至13.99%，盈利能力略有提升。分析单季度，23Q2 实现收入5.33亿元，同比+17.12%，实现归母净利0.91 亿元，同比+18.17%，实现扣非归母净利0.88 亿元，同比+ 23.88%。

行业高景气度推动下，公司加大设备采购，应收账款增加现金流待改善。2023H1公司存货同比+ 0.20%至3.99 亿元，其中原材料同比-0.55%至1.22 亿元，在产品同比+15.61%至1.37 亿元，库存商品同比+2.98%至0.51 亿元，在产品增长较快，产品生产交付后业绩有望兑现。报告期内公司采购规模扩大，应付账款同比+42.75%至3.93 亿元，受预付设备款增加影响其他非流动资产较2023 年初大幅增长至0.75 亿元，再次验证下游高景气度。2023H1 公司经营性净现金流+6.02%至0.76 亿元；应收账款同比+46.10%至10.40 亿元，考虑到下游客户多为国企，信誉较高，随着后续订单顺利交付，公司现金流状况有望进一步改善。

苏试宜特从疫情影响中逐步恢复，投入增加为长期发展奠定基础。公司2019 年通过收购上海宜特，拓展业务至集成电路验证分析领域，形成“材料—元器件—零部件—终端产品”的全产业链检测服务能力。子公司苏试宜特已具备国内和国际领先的集成电路验证分析实验设备，可提供车规级芯片测试服务、先进封装芯片失效分析服务等，受益行业需求旺盛，同时苏试宜特产能储备充沛，销售积极拓展新客户。根据公司2023 年中报，2023H1 苏试宜特收入1.23 亿元，同比+0.90%，净利润349.61 万元，同比-76.38%，总资产较期初增长101.62%至8.55 亿元，或由于苏试宜特加大投入，资产折旧增加导致其盈利能力暂时下滑，未来随着设备产能利用率提升，苏试宜特盈利能力有望改善。

风险因素：市场竞争日益加剧；公司募投项目效益不及预期；公司实验室建设进度不及预期；苏试宜特盈利能力改善不及预期等。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持公司2023/24/25 年归母净利润预测3.6/4.7/6.1 亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.94/1.20 元。当前股价分别对应2023/24/25 年PE 为25/19/15倍。参考当前可比公司广电计量、思科瑞 2023 年 Wind 一致预期 28/34 倍PE，考虑到公司是国内试验设备及服务龙头，试验服务全国性布局完善，给予公司2023 年32 倍PE，目标价23 元，维持“买入”评级。

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