长海股份(300196)2023年半年报点评：全产业链优势发挥 底部彰显强盈利韧性

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事件：公司公布2023 年半年报，报告期内营收和归母净利润分别为13.07、2.1 亿，分别同比-14.95%、-50.84%，其中Q2 实现营收和归母净利润分别为7.04、1.29 亿，分别同比-10.07%、-35.48%。

23H1 玻纤业务彰显较强盈利韧性，毛利率环比提升。受22 年新投产产能在23 年集中释放及下游需求疲软影响，23H1 玻纤行业景气度承压，根据中国玻璃纤维工业协会及国家统计局数据，23H1 我国玻璃纤维纱产量同比+12.8%，需求端缺乏承接之下，无碱玻璃纤维纱价格出现同比大幅下滑，以长海股份2400tex 缠绕直接纱为例，23H1均价同比-31.93%。行业层面来看，23H1 规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率9.69%，同比-9.11pcts。行业景气度承压下，公司依靠全产业链优势，展现较大盈利韧性，通过提高产销效率，提高高附加值产品销售比重，23H1 销量同比+6.67%，毛利率环比+1.98pct。

受益于原材料成本下降，化工和玻璃钢业务毛利率同比有所提升。公司化工业务以不饱和聚酯树脂为主，23H1 实现收入3.11 亿，同比+3.08%，成本端受益于原材料价格23 年初以来的持续下降，营业成本同比略有下滑，毛利率则同比+2.53pcts。公司玻璃钢业务核心原料为玻纤纱及树脂，原料降本助推之下，毛利率同比+ 6.26pcts。

在建工程规模大幅增加，60 万吨基地建设扎实推进。23H1 末公司在建工程1.88 亿，相较期初的0.37 亿大幅增加，背后主要是60 万吨新基地一期建设开工，截止报告披露时点，工程进度已达20%。23H1 末公司在手货币资金达12.95 亿，相较于22 年末的10.52 亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支1 亿元左右匡算，在手货币资金基本可支撑一条15 万吨新产线建设，新基地一期项目的资本开支有保障。

玻纤行业底部态势已明。供给端，预计23 年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2 粗纱新增供给可控，分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4万吨/季，23Q1-24Q2 电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/ +1.3/0/+1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，7 月末行业库存89.1 万吨，环比+4.8%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底。

投资建议：考虑到23H1 以来玻纤行业延续底部态势，公司业绩有所承压，我们下调公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为5.15、6.66、8.7 亿（前值分别为6.83、8.8、12.05 亿元），对应当前股价的PE 分别为11 倍、8 倍、6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期。

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