稳健医疗(300888)2023年中报点评：医用耗材业务收入回落 消费品业务顺利复苏

23 年上半年收入、归母净利润同比下滑17%、24%，Q2 业绩在高基数下同比下滑稳健医疗发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入42.67 亿元、同比下滑17.28%，归母净利润6.82 亿元、同比下滑23.66%，扣非净利润5.50 亿元、同比下滑32.97%，EPS 为1.16 元。

分季度来看，23Q1~Q2 公司单季度收入分别同比+1.28%、-32.48%，归母净利润分别同比+5.56%、-43.13%；二季度收入利润均下滑，主要为22Q2 基数较高所致，23Q2 较21Q2 收入、利润分别增长7%、9%。

(资料图片仅供参考)

医用耗材业务收入同比下滑33%、毛利率同比下降1PCT23 年上半年医用耗材收入占总收入的比重为51%、收入同比下滑33.27%，毛利率同比下降1.04PCT 至45.21%。

1）分渠道来看：23 年上半年公司医用耗材业务中国外渠道收入占比为32%，收入同比下滑2.16%；国内医院、药店、电商、直销收入占比分别为26%、10%、19%、12%，收入分别同比-64.01%、-12.32%、-8.85%、+9.91%。

2）分产品来看：23 年上半年医用耗材业务中感染防护产品收入占比为34%、收入同比下滑67.38%、毛利率同比提升3.92PCT，剔除后其他常规产品合计收入同比增长43.16%，其中传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室耗材产品、健康个护产品收入占比分别为26%、13%、12%、5%，收入分别同比+9.73%、+73.33%、+75.39%、-29.91%。

健康生活消费品业务收入同比增长11%、毛利率同比提升5PCT23 年上半年健康生活消费品业务收入占比为48%、收入同比增长11.07%，毛利率同比提升4.67PCT 至58.20%。

1）分渠道来看：23 年上半年公司健康生活消费品中电商/线下门店/商超/大客户收入占比分别为60%、31%、7%、2%，收入分别同比+10.44%、+17.75%、-1.15%、-19.43%。截至2023 年6 月末，公司线下门店总计353 家、较年初净增加3.82%，直营、加盟门店各为309 家、44 家，较年初分别-1.59%、+69.23%。

2）分产品来看：23 年上半年无纺品、有纺品收入占比均为50%，收入分别同比增长5.13%、17.84%，无纺品中干湿棉柔巾收入占比为26%、收入同比增长9.96%、毛利率同比提升4.02PCT，卫生巾收入占比为14%、收入同比增长0.82%；有纺品中婴童服饰及用品、成人服饰收入占比分别为21%、19%，收入分别同比增长6.03%、30.10%。

费用率提升超毛利率，存货及应收账款周转放缓，经营净现金流减少毛利率：23 年上半年毛利率同比提升2.65PCT 至51.45%，主要系降本增效、新品迭代优化产品结构等贡献。分季度来看，23Q1~Q2 单季度毛利率分别同比提升3.19PCT、2.40PCT。

费用率：23 年上半年期间费用率同比提升4.69PCT 至32.62%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.51%（同比+4.09PCT）、6.79%（+0.48PCT）、4.56%（-0.07PCT）、-1.24%（+0.19PCT）。

其他财务指标：1）存货23 年6 月末较23 年初减少9.32%至14.14 亿元、同比减少21.85%；存货周转天数为129 天、同比增加13 天。2）应收账款23 年6 月末较23 年初减少14.16%至8.01 亿元、同比减少20.16%；应收账款周转天数为37天、同比增加6 天。3）经营净现金流上半年为1.58 亿元、同比减少80.26%，主要系预收客户货款减少、上半年支付去年的税金及货款较多所致。

医用耗材注重常规品开拓、全棉时代利润率向好，发布第一期员工持股计划公司为医用耗材及健康生活消费品业务双轮驱动，医用耗材业务中,因公共卫生事件得到有效控制，23 年上半年感染防护产品需求回落致收入下滑，公司积极拓展常规产品（高端伤口敷料产品、手术室耗材均有超过70%的收入增长）、打开增长空间；健康生活消费品业务中全棉时代品牌推进降本增效，销售端顺利复苏，并通过提高新品售罄率、减少促销等方式改善毛利率，利润率向好，上半年毛利率同比提升5PCT，营业利润率达12.9%、恢复至2019 年较好水平。同时全棉时代将稳步推进门店开拓，并侧重拓展加盟渠道，新开店未来亦有望带动品牌收入增长。

另外，公司于2023 年8 月16 日发布第一期员工持股计划（草案），涉及14名员工，涉及股票数量不超过66 万股、占总股本的比例为0.11%，以调动员工积极性，吸引并留住核心人才。公司针对持有人个人设置了绩效考评体系，考核期为2023~2025 年三年，每年归属比例依次为30%、30%、40%。

考虑一次性收益影响上调23 年盈利预测，维持“增持”评级我们继续看好公司医用耗材业务在度过波动后、稳步提升市场份额，健康生活消费品业务积极复苏、继续巩固头部品牌优势、拓展更多品类。另外，2023 年7月公司与星达公司签订搬迁补偿安置相关协议，预计将于23Q3 带来一次性收益、增厚2023 年归母净利润13.61 亿元，综合考虑终端需求存不确定性及该拆迁补偿事件影响，我们上调公司23 年盈利预测，并下调24~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别+51%/-23%/-15%），按最新股本计算，对应23~25年EPS 分别为4.46、2.62、3.22 元，23 年、24 年PE 分别为9 倍、16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：医用耗材业务拓展不及预期、或并购后整合不及预期；健康生活消费品需求疲软、或竞争加剧；消费品主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。

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