瑞芯微(603893)：Q2业绩持续复苏 终端侧生成式AI带来发展新机遇

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事件：8 月15 日，公司发布2023 年半年度报告，根据公告，23H1 实现营收8.53 亿元，同比-31.34%；归母净利润0.25 亿元，同比-90.89%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比-92.34%。23Q2 实现营收5.23 亿元，同比-25.13%，环比扭亏；归母净利润4318 万元，同比-77.05%，环比扭亏；扣非归母净利润3930 万元，同比-67.24%。23H1 业绩有所下滑，主要受国内外电子需求下降、库存过剩导致价格承压的影响。但23Q2 业绩环比恢复增长态势，库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去年同期有所改善，未来业绩有望进一步好转。

终端侧生成式AI 应用场景丰富，公司自研NPU 成长空间广阔。

公司自研迭代了4 代NPU ， 当前最新款NPU 已经满足基于Transformer 架构的大模型需求，助力生成式AI 高速发展。随着大模型的推出及快速变化，带动了AIoT 产品发展，公司未来将进一步探索大模型在终端侧的运用。终端侧生成式AI 能够在端侧就近提供比云端更快、更稳定的服务响应，满足各个行业在实时性、可靠性、应用智能、安全与隐私保护等方面的关键需求，或成为生成式AI 的发展趋势。目前公司覆盖从0.5T 到6T 的不同算力芯片，随着终端侧生成式AI 的商业化落地，公司AIoT 产品或迎来新机遇。

公司产品矩阵日益完善，下游应用领域或不断拓宽。公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm 的旗舰芯片RK3588 到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。依托丰富的产品矩阵，公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案，覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。未来随着生成式AI 应用场景的拓展，公司完善的产品矩阵有望抓住此轮产业红利，不断拓宽产品的应用领域。

投资建议：我们认为，公司短期因宏观经济不景气和全球半导体需求下行导致业绩承压，但作为国产AIoT SoC 芯片龙头，随着生成式AI 在终端侧的发展，中长期成长空间广阔，看好其在汽车电子、智能家居、教育办公、消费电子、金融、工业等领域进一步　　完善终端AI 产品矩阵的能力，有望借助此轮产业红利开辟新一轮成长曲线。预计公司2023 年~2025 年收入分别为23.95 亿元、31.37 亿元、40.47 亿元，归母净利润分别为3.44 亿元、4.88 亿元、7.37 亿元。采用PE 估值法，选用8 月18 日收盘数据，根据Wind 一致预期，选取海光信息、景嘉微、全志科技等企业PE 均值作为参考，给予2023 年87.7 倍PE，目标价72.01 元，首次覆盖，给与“增持-A”投资评级。

风险提示：需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险。

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