博士眼镜(300622)：业务基本盘扎实 产业链整合启动二次成长

国内领先眼镜零售企业，致力打造综合视光服务体系公司专业从事眼镜零售连锁经营，旗下打造六大眼镜零售品牌，包括“President optical”、“博士眼镜”、“Boojing、“zèle”、“ZORRO”、“砼”，多层次市场布局，形成差异化品牌矩阵效应。多年发展以来，公司在品牌、规模、服务、渠道、供应链管理等方面已形成较强竞争力，公司服务体系健全，线下包括直营门店及数字化加盟渠道；线上包括各电商平台官方旗舰店与官方商城，同时也通过美团、抖音等O2O 平台进行销售及宣传，线上线下融合发展。截至22 年末，全国门店总数为513 家，系国内眼镜零售行业规模较大、直营门店数领先的企业之一。

规模稳步扩张，抖音本地生活赋能线下流量

【资料图】

2018-2022 年，公司收入自5.66 亿增至9.62 亿，期间CAGR 为14.2%，22年收入同比增长8.4%，在宏观经济及行业承压的环境下，呈现较强抗风险力及韧性。23Q1 公司收入3.1 亿，同比增长40.1%，其中通过抖音本地生活实现到店收入近4000 万元。

分业务看，公司以销售镜架、镜片及提供验配服务为主，光学眼镜及验配服务收入占比约7 成左右，22 年收入6.55 亿，同比增长6.1%；其次为隐形眼镜系列，22 年收入1.46 亿，同比增长2.9%，占总15%；太阳镜、老花镜等成镜产品22 年收入1.02 亿，同比增长12.6%。

战略性逆势拓展新店，业绩短期波动。2018-2021 年，公司归母净利自0.59亿增至0.95 亿，22 年在归母净利0.75 亿，同比减少20.7%，主要系1）公司负担现存店铺成本的同时，于22 年战略性拓展新店，受宏观经济影响扰动，公司门店整体盈利能力有所下滑，新店培育周期略有增长；2）公司计提股权激励费用导致管理费用增长。

眼镜零售市场前景广阔，视力问题增多推动需求增长青少年中老年人视力问题愈发严重，催生镜片需求。近年来，我国的视力问题人口不断增加，根据国家卫生健康委员会在2021 年发布的数据，2020年我国儿童和青少年的总体近视率为52.7%，同比增长了2.5%，位居全球首位。其中，6 岁儿童的近视率为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。我国青少年近视率与美国等发达国家相比仍有较大差距，视力问题仍有较大改善空间。青少年近视问题呈现高发和低龄化的趋势，导致了对近视防控眼镜的巨大需求增长。

眼镜零售行业竞争格局较为分散，市场规模逐步扩大。我国眼镜零售行业从业者众多，包括连锁品牌店、时尚集合店、视光中心等，市场竞争格局呈高度分散化。根据艾瑞咨询数据，2021 年，全球眼镜产品零售规模为850亿元，受益于消费升级及功能性镜片供需成熟因素，未来镜片市场有望保持高速增长趋势，预计2025 年国内镜片零售市场将突破470 亿元。镜架作为眼镜产品的核心元件，在流行配饰化趋势下将保持平稳增长，预计2025 年国内镜架市场零售规模将达376 亿元。

线上线下多渠道协同，数字化加盟加速跑马圈地聚焦本地生活平台，推动抖音本地生活赋能流量。公司于知名本地生活服务平台，如大众点评、美团、饿了么等开设官方账号。目前公司在抖音本地生活平台累计视频曝光量超1 亿次，累计新增会员53,138 人次，实现平　　台前端GMV4,971.01 万元，累计转化门店核销收入3,776.63 万元。

深化医院合作，完善近视防控与眼健康周边产品矩阵。公司加强与公立医院、社康机构开展视光服务项目合作。公司视光中心离焦镜片、角膜塑形镜产品的销售量、销售金额、销售占比均持续攀升，视觉训练产品在总销售量中的占比持续提高，客单量与客单价不断提升。

重视品牌体系建设，充分满足消费者需求。公司打造差异化零售品牌矩阵以进行多层次市场服务，致力于满足不同区域消费者的消费习惯和客群定位。为加强公司在眼镜零售连锁经营领域的品牌优势，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商建立了稳固的战略合作伙伴关系，代理销售国际眼镜品牌已超过100 个。

加强渠道扩张，加盟收购数字化平台提供商强化供应链管理优势。2023年公司收购杭州汉高信息科技有限公司与杭州镜联易购网络科技有限公司股权，分别持有二者68%、51%的股权，提升供应链上中下游整合度，推动行业整体效率提升。

同时以此建立健全加盟采购平台，加强对加盟门店的统一督导管理，提升加盟门店的综合竞争力，快速拓展线下加盟零售网络及挖掘开发下沉市场夯实根基，实现公司构建全国领先眼镜零售销售网络的目标。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25 年收入分别为12.6、16.4、21.1 亿，归母净利分别为1.3、1.9、2.5 亿，对应EPS 分别为0.75、1.07、1.44 元/股；考虑公司所处眼镜行业以及终端零售特性，我们选取明月镜片、欧普康视、老百姓为可比公司，给予公司24 年22-27xPE 估值，对应目标价为23.6-28.9 元。

风险提示：行业政策变动；市场竞争加剧；渠道依赖；测算具有主观性；新业务发展具有不确定性等风险。

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