科思股份(300856)：上半年归母净利增长139% 多因素加码盈利能力持续提升

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公司上半年业绩维持高速增长趋势。公司2023 年上半年实现营收11.90 亿元/yoy+45.09%；归母净利润3.51 亿元/yoy+138.69%。其中单Q2 实现营收6.02 亿元/yoy+47.89%，归母净利润1.90 亿元/yoy+114.23%。依托防晒市场的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升，叠加募投产能逐步放量，公司营收实现稳定增长，同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释放，带动公司毛利率持续提升，实现盈利能力的进一步提升。

产能进展：目前2000 吨/年的物理防晒剂二氧化钛项目已转出在建工程，12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000 吨/年新型去屑剂已进入收尾阶段，同时快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设。

毛利率加速上行，费用率有所提升。公司2023 年上半年毛利率、净利率分别为49.36%/29.45%，同比增加19.24pct/11.55pct，单Q2 的毛利率/净利率分别为49.67%/31.59%，环比+0.63pct/+4.33pct，产能利用率提升叠加新产品产能释放继续推高毛利水平。费用端，2023 年上半年销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06% ， 分别同比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct，为了持续加大市场开拓力度，重启海外布展，并持续提升研发实力和创新活力，公司不断加大费用投以扩充市场份额。

营运能力和现金流方面，公司2023 年上半年存货周转天数/应收账款周转天数分别为137/49 天，同比提升19/14 天；公司2023 年上半年经营性现金流净额/营业收入为33.66%，同比增加17.76pct。

风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：公司依托防晒市场的持续扩容，和竞争格局优化下市占率的稳步提升，实现核心防晒剂业务的稳步成长，未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时，未来随着新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。此外，随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望带动盈利水平的持续优化。考虑到公司产能利用率加速提升叠加成本下行，带动毛利率上升，我们上调公司2023-2025 年归母净利润至6.21/7.56/8.75 （ 原值为5.05/6.11/7.24）亿元，对应PE 为21/17/15 倍，维持“增持”评级。

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