长海股份(300196)：Q2盈利能力环比改善 “小而美”一体化优势凸显

公司发布2023 年半年报：23H1 实现营收13.07 亿元，同比-14.95%，归母净利2.1 亿元，同比-50.84%，扣非归母净利1.94 亿元，同比-47.71%。其中，23Q2 营收7.04 亿元，同比-10.07%，归母净利1.29 亿元，同比-35.48%，扣非净利1.22 亿元，同比-35.87%。23H1 公司毛利率27.3%，同比-10.45pct，净利率16.08%，同比-11.76pct，其中Q2 毛利率26.87%，同比-9.85pct、环比-0.92pct。收入结构上，玻纤及制品占比72.8%，化工制品占比23.8%，玻璃钢制品占比3.4%。

23Q2 盈利能力环比回升，Q3-Q4 同比压力有望逐季改善：

23H1 公司玻纤及制品营收9.51 亿元，同比-20.2%，毛利率29.77%，同比-13.8pct。

【资料图】

单价方面，根据卓创资讯数据，23Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3944 元/吨，同比-34.5%，环比-2.1%。Q3 价格同比压力放缓，一方面价格已触达底部区间（过去10 年每轮周期最低价分别为2017 年9 月4150 元/吨，2020 年4 月3955 元/吨，23Q1-Q2在3940-4000 元/吨），另一方面去年低基数、同比跌幅有所收窄，例如截至8 月17 日，粗纱均价3695 元/吨，同比-23.1%。

销量方面，23H1 公司销量同比+6.7%。

盈利方面，23Q2 公司整体扣非净利环比+67%，我们判断23Q2 公司单吨扣非净利环比23Q1 同样环比修复，预计受益①调整产品结构，高附加值产品占比有提升，②天然气等能源成本环比有所下降，③人民币汇率影响，2022 年公司出口收入占比为23.8%。

行业底部特征明确，23H2 供给偏轻、需求关注顺周期预期：

当前玻纤行业仍然承压，根据卓创数据，7 月末玻纤样本企业库存89.1 万吨，环比+4.1万吨（对应增速+4.8%），行业整体需求不明朗、累库、涨价动力弱，中小企业盈利压力更大，而长海凭借成本（10 万吨新产线单位成本下降）、产品结构优势（制品占比高），盈利稳中向好。我们判断对长海而言，23Q1 可能是吨净利阶段性低点。

展望下半年，需求端重点关注：①顺周期预期，②风电纱景气度（关注长海高模量玻纤认证进展）③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展。供给端重点关注产能投放、冷修进度，我们预计2023 年供给压力偏轻、2024 年供给压力更集中，综合判断Q3 粗纱价格仍需磨底。

公司粗纱潜在产能弹性大：

公司全资子公司天马集团拟将原有3 万吨玻纤产线技改为年产8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，将根据市场需求情况启动技改； 60万吨高性能玻纤智能制造基地于2022 年4 月和11 月竞得520 亩土地使用权，目前项目一期正在建设中。

投资建议：考虑到玻纤价格同比降幅较大，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利为5.12、7.11、8.93 亿元，现价对应动态PE 分别为11X、8X、6X。继续关注①粗纱需求端顺周期预期，供给端存预期差，关注行业库存拐点，②公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，③优化产品结构，风电纱产品持续推进，④60 万吨项目一期产能投放节奏。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

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