得邦照明(603303)：盈利持续改善 照明出口业务有望逐步恢复

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1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：1）1H23 公司实现营业收入24.55 亿元，同比+0.4%；归母净利润1.65 亿元，同比+5.5%；扣非后归母净利润1.64 亿元，同比+3.0%。2）对应2Q23 收入13.49 亿元，同比+13.4%；归母净利润0.99 亿元，同比+2.9%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比+14.7%。公司业绩符合我们预期。

车载业务表现亮眼，通用照明业务仍有承压。1）公司通用照明业务以出口代工为主，1H23 营收20.38 亿元，同比-6.1%。受海外渠道去库存影响，叠加公司1H22 出货高基数，因此1H23 该业务收入仍有承压。但随着去库存逐步进入尾声，1H23 已较2H22 明显好转，我们估计其中2Q23 表现环比好于1Q23，下半年也有望逐季改善。2）1H23 车载业务营收3.37 亿元，同比+99%，持续保持高速增长，1H23 新增万向A123 BMS 近4 亿元定点项目、马瑞利LDM 和汽车尾灯发光板定点。考虑车载业务2H22 收入基数较高，我们预计2H23 收入增速或将放缓，但公司仍在稳步推进现有订单落地和客户的持续拓展，截至1H23 现有定点项目金额超40 亿元。

财务分析：1）公司2Q23 毛利率同比+2.5ppt 至17.2%，受益原材料成本压力缓解和产品技改，公司盈利能力持续修复。2）2023 年以来公司加大了海外客户开拓和参展，但2Q23 期间费用率相对平稳，费用控制良好，财务费用率同比+1.4ppt，略有提升，主要系汇兑收益同比减少所致；综合来看，2Q23 公司归母净利率7.3%，同比小幅下滑，但剔除汇率因素后，扣非归母净利润率同比提升。3）1H23 公司经营活动净现金流 4.15 亿元，现金流健康，经营质量稳健。

发展趋势

2H23 通用照明业务回暖可期。海外去库存逐步进入尾声，根据海关总署数据，3Q22/4Q22/1Q23 /2Q23 国内灯具、照明装置及其零件出口金额分别同比-9.6%/-15.3%/-2.5/-2.6%（美元口径），2023 年以来逐步改善，我们预计2H23 公司通用照明业务有望受益外销回暖。车载业务方面，公司在车用照明和车载控制器领域持续研发和开拓客户，目前已与松下、华域视觉、万向等建立了较好的合作关系，我们预计未来其有望持续贡献增量。

盈利预测与估值

考虑公司部分海外客户仍在去库存进程中，我们下调2023/2024 年净利润3.4%/3.7%至3.58 亿元/4.37 亿元。当前股价对应2023/2024 年17.1x/14.0x P/E。维持跑赢行业评级，由于近期板块估值回落，我们下调目标价12.5%至17.50 元，对应2023/2024 年23.3x/19.1x P/E，上行空间36%。

风险

原材料价格波动风险；汇率波动风险；车载业务发展不及预期。

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