舍得酒业(600702)：Q2符合预期 强动销去库存迎旺季

(相关资料图)

事件：23H1 实现营业收入 35.3 亿元，同比+16.6%；归母净利润9.2 亿元，同比+10.1%，23Q2 公司营收15.08 亿元，同比+32%；归母净利润3.50 亿元，同比+15%，均符合预期。

收入端快速增长，指标合理。公司综合把控渠道回款/库存/价格，上半年实现时间过半任务过半。Q2 收入同比+32%，其中中高档酒10.9 亿/同比+31%，预计品味舍得保持平均增速，舍之道增速表现较优，老酒有所承压；低档酒2.8 亿/同比+34%，增速较快，也符合Q1 末沱牌提价前后整体促回款（我们预计沱牌回款过半，部分地区完成任务）。Q2 销售收现17.8 亿元/同比+36%，保持稳定增长且高于收入增速；截至Q2 末公司有合同负债5.1 亿，同比+18%。

投入&并表影响下，净利率有所波动。Q2 销售净利率23.4%/同比-3.8pct，其中Q2 毛利率71.9%/同比-1.9pct，主要系Q2 夜郎古并表表现，我们预计主业毛利率基本持平（中低端产品费用投入相对更小）；税金率15.8%/同比+2.4pct，主要系房产和酒生产增加所致（全年预计相对稳定），销售费用及费用率同比+29%/-0.4pct，主要系并表后部分费用的投入增加，总体保持相对稳定区间；管理费用及费用率同比+48%/+1.2pct，主要系股权激励费用分摊及新产品项目研发投入增加所致。

增加费用投放，多产品多场景抓份额。公司2023 年规划清晰，持续高度重视品味舍得在宴席的推广，藏品十年更新尚未正式铺开，预计下半年有所贡献；上半年原优势区域稳定，部分新市场通过会战/招商拓展，下半年将继续大力发展优质经销商。7-8 月公司持续做强动销去库存，新市场的投入有所增加，预计旺季公司将继续加大终端费用的投入，商务宴请场景相对有压力，通过多场景/多产品线持续抢占市场份额，全年快速增长仍可期。

盈利预测与投资评级：公司拟以自有资金（1.85-3.7 亿元区间）回购股份以用于员工持股计划，长期看在股权激励/回购计划加持、精准市场把控下公司量先价稳。我们调整2023-2025 年归母净利润为19.96、25.06、32.46 亿元（前值为21、27、33 亿元），分别同比+18%、26%、30%（前值分别为+26%、+27%、+22%），当前市值对应2023-2025 年PE 分别为23、18、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。

关键词