报喜鸟(002154)：业绩超预期增长 品牌多点开花

公司发布半年度报告，23Q2 实现收入11.8 亿，同增40.8%（23Q1 同增11.5%），归母净利1.5 亿，同增157.5%（23Q1 同增24.2%），扣非归母净利1.2 亿244.4%（23Q1 同增31.9%），归母净利率12.9%，同增5.8pct；23H1实现收入24.7 亿，同增23.8%，归母净利4.1 亿，同增53.9%，扣非归母净利3.4 亿，同增69.5%，归母净利率16.5%，同增3.2pct。

分品牌，报喜鸟8 亿，同增14.2%；哈吉斯8.6 亿，同增29.6%；乐飞叶1.1亿，同增55.6%；恺米切0.9 亿，同增31.9%；宝鸟5.2 亿，同增23.3%；其他品牌0.3 亿，同增12.7%。

分渠道，线上销售3.9 亿（占比16.1%），同增7.9%；直营销售10.4 亿（占比43.1%），同增42.7%；加盟销售3.3 亿（占比13.7%），同增1.2%；团购5.5 亿（占比22.7%），同增21.9%。

(资料图片仅供参考)

各品牌实现收入较上年同期均实现良好增长，实现了营业收入、利润的双增长，其中直营和团购业务实现快速增长。

23H1 毛利率65.5%，同比+1.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为37.6%/6.9%/1.9%/-0.3%，同比-2.9/-0.3/+0.1/+0.5pct。公司严格控制终端折扣以提升毛利率，费用率下降，公司收入及利润实现稳步增长。

分渠道，线上销售毛利率70.1%，同增2pct；直营毛利率77.1%，同减0.6pct；加盟毛利率66.4%，同减1.3pct；团购毛利率47.6%，同增2.8pct。

门店数量方面，截至2023 年6 月30 日，直营店746 家（净新开0 家）；加盟店924 家（净关闭14 家）。

分品牌，报喜鸟785 家（直营219，加盟566）；哈吉斯431 家（直营320，加盟111）；其他品牌454 家（直营207，加盟247）。

分经营场所，商场552 家，同减24 家；购物中心525 家，同增17 家；街边店593 家，同减7 家。

自有产能方面，23H1 总产能97.5，产能利用率95.95%，同增14.1pct，主要系22 年同期自产套西装产量下降。公司在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，主导产品西服、衬衫以自制生产为主；其他品类主要采用委外加工方式进行生产，包括衬衫、T 恤、夹克、羊毛衫等。

存货方面，产成品存货周转天数248 天，存货余额同减11.4 亿，同减0.3%，主要系销售增长所致。

梯队多品牌矩阵，协同发展规模效应显现

报喜鸟聚焦中高端商务男装，主要价格带3000-5000 元/套，覆盖1-5 线城市。持续优化升级西装核心品类，做大运动西服，23H1 运动西服销售大福增长。渠道方面，继续推进大店计划，升级门店形象，同时提升优质加盟商占比。

宝鸟为职业装团购品牌，西服价格带1000-2000 元/套，覆盖1-5 线城市；23H1 宝鸟团购业务实现快速增长，稳步提升销售规模。坚持直营、代理和大客户协同发展，持续加大集团大客户的开拓，做好客户分类管理、加强客户黏性提升持续签单，较大订单数量占比提升；持续做好产品设计、面　　料开发和技术升级，打造产品核心竞争力。

哈吉斯为中高档英伦休闲品牌，价格带为800-7000 元，覆盖1-3 线城市。

23H1 实现快速增长，规模效应明显。产品方面，聚焦通勤、假日、运动三大场景，推出 ICONIC 系列、HRC 系列、植物印染等系列产品，成功推出“黑标”高端系列产品获市场认可，运动系列和配饰品类均实现良好增长。

渠道方面，推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，23H1 新开店铺 31 家，其中加盟店13 家；线上渠道保持稳健增长，控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名提升，树立较强品牌地位。

乐飞叶为被独家授权品牌，价格带499-5299，覆盖1-3 线城市。聚焦休闲旅行和户外运动场景，重点推进单店业绩提升计划，加强 KOL 合作增加品牌曝光。渠道方面，线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。

成熟品牌为报喜鸟、哈吉斯与宝鸟三大品牌发展较均衡，带动其他成长品牌（乐飞叶、恺米切等）、培育品牌（东博利尼）实现协同发展。

大店计划+加速开店，全渠道多元化发展

公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。在一二线市场开设战略店、形象店，深入三四线市场加快加盟店拓展；优化区域结构，强势区域稳中求进，弱势区域集中资源、树立标准、重点提升；保持盈利店、形象店、正价店和奥莱店的合理占比；通过扩位、移位、提升导购积极性等方法持续提升店铺业绩，做好店铺分类管理；发挥销售平台优势，促进多品牌互相带动、协同发展；努力实现店铺规模、单店业绩、商场排名、盈利能力等方面持续正向增长、各品牌店铺规模净增加等目标。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司扎实推进多品牌经营计划，成熟品牌报喜鸟实现年轻化转型，稳健发展，哈吉斯表现强劲，宝鸟团购未来潜力可期。我们预计公司23-25 年EPS分别为0.48/0.58/0.71 元/股，对应PE 分别为13/10/8x。

风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

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