联影医疗(688271)：MRXR产品高增长 海外业务稳健推进

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事件：公司发布2023 年半年报，公司2023 年1-6 月实现营业收入52.71 亿元（+26.35%），归母净利润9.38 亿元（+21.19%），扣非净利润7.87 亿元（+14.44%），经营性现金流-5.11 亿元；2023 年Q2 实现营业收入30.58 亿元（+21.69%），归母净利润6.08 亿元（+30.03%），扣非净利润5.10 亿元（+21.66%）。

业绩符合预期，国内外布局稳步推进。公司国内实现收入45.54 亿元（+25.46%），三甲医院发货量同比增长超30%。基础医疗发货量同比增长超100%，千县工程医院发货量同比超50%；公司实现海外收入7.18 亿元（+32.29%），收入占比达13.62%，海外装机用户数量增长接近30%，海外MI 订单同比增长近60%。公司业务在美国、欧洲和韩国都取得稳步进展。数字化 PET/CT 系统uMI Panorama 正式入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute （HCI） Hospital；装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一的 640 层 CT——uCT 960+将提升该院的影像技术水平；欧洲顶级肿瘤诊疗中心 Maria CurieNational Institute of Oncology，也引入了公司的数字光导 PET/CTuMI780。公司累计 41 款产品通过 FDA 认证；累计 39 款产品获得了欧盟 CE 认证。2023 上半年44 款产品在 21 个国家和地区新获当地产品注册。

公司中高端产品高速增长，其中MR/XR 产品实现高增长，产品市占率均保持前列。分产品来看，CT 业务线收入20.94 亿元（+7.30%）；MR 业务线收入15.01 亿元（+66.43%）；MI 业务线收入6.24 亿元（+ 6.16%）；XR 业务线收入3.23 亿元（+46.26%）；RT 业务线收入 0.84 亿元（-17.27%）；按2023 年上半年国内新增市场金额口径统计， 公司各产品线排名均处于行业前列，其中MI、XR 产品市场占有率排名第一，CT 、MR、RT 市场占有率排名第三。

公司持续高强度研发投入，研发成果丰硕：公司上半年研发投入为9.15 亿元（+56.96%），远高于收入增速，研发投入占比17.37%。公司累计提交专利申请数7,593 项（发明专利 6,229 项），累计授权专利数3,686 项（发明专利2,646 项）。公司新增知识产权申请410 项，获得492 项；公司拥有丰富的产品管线，累计向市场推出90 多款产品，包括首款 5.0T 全身成像高场磁共振 uMR Jupiter 5T 和 uAIFI平台、PET/CT 系统uMI Panorama、全新高灵敏度高分辨率脑部 PET系统：NeuroEXPLORER（NX）。

公司发布股权激励计划，释放公司稳定发展的信心： 8 月14 日公司发布自上市以来首份股权激励计划，拟向激励对象授予400 万股限制性股票，计划首次授予激励对象1,595 人，此举有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性； 此外，公司股东及董监高等自愿延长锁定期，承诺自2023 年8 月21 日起延长6 个月，此举有利于支持公司持续、稳定、健康发展，并　　增加广大投资者信心。

投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。短期国内市场配置证放宽的政策催化，中长期自下而上的国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025 年营业收入为116.88/149.99/185.37 亿元， 归母净利润为20.65/26.35/32.25 亿元， 同比增长24.70%/27.58%/22.41%，EPS 分别为 2.51/3.20/3.91 元，股价对应 2023-2025 年 PE为 52/41/34 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

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