东华测试(300354)：结构力学主业稳健发展 PHM等业务带来新增量

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8 月21 日，公司发布23 年半年报，公司23H1 实现营收2 亿元，同比增长42.72%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长66.59%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长77.62%。其中Q2 实现营收1.28 亿元，同比增长36.87%；实现归母净利润0.35 亿元，同比增长55.98%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长68.59%，业绩符合预期。

结构力学测试仪器主业发展稳健，PHM 等新业务逐步落地公司23H1 结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM 的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他分别收入1.35/0.35/0.10/0.11/0.05/0.05 亿元，分别同比增长26.00%/115.65%/72.50%/41.88%/212.34%/128.28%,公司业绩实现高增长。公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM 业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。23 年在国产替代和自主可控节奏加快的背景下，公司主业结构力学性能测试仪器持续稳健发展；同时公司PHM 等产品技术领先，销售收入持续增加，为公司业绩增长奠定坚实基础。

公司23H1 毛利率66.03%，基本保持稳定

公司23H1 毛利率为66.03%，同比减少0.13pct，其中结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM 系统/基于PHM 的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他毛利率分别为66.19%/ 66.15%/ 65.08%/ 65.58%/ 65%/ 65%，各业务毛利率基本保持稳定。23 年公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发，并持续推进生产工艺、技术开发模块化建设，我们认为未来公司毛利率仍有望维持较高水平。

盈利预测、估值与评级

我们维持预计公司2023-2025 年的收入分别为6.04/8.60/11.31 亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS 分别为1.33/1.85/2.41元/股，3 年CAGR 为39.94%。鉴于公司结构力学产品在行业内竞争优势明显；公司从科研仪器小市场切入PHM 大市场，随着PHM 渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。参照可比公司估值，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，维持“买入”评级。

风险提示： PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

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