三全食品(002216)：营收、利润平稳增长 餐饮业务显著恢复

(资料图片)

事件：

公司发布2023 年中报：公司实现营收38.54 亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润4.37 亿元，同比增长1.31%；实现扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长5.88%。

营收、利润平稳增长，餐饮业务显著恢复。

23Q2 公司实现营业收入14.82 亿元，同比增长0.26%。主要因为Q2 水饺、汤圆等消费淡季，以及端午节错期，部分粽子品类收入延后确认。但受益于餐饮市场修复，公司B 端高盈利产品销量大幅增长。公司紧抓餐饮场景修复机遇，在产品端加强生产效率和研发投入，提高产品性价比和稳定性；渠道全加强团队建设，提高业务人员积极性。2023H1 餐饮市场实现收入6.29 亿元，同比增长20.5%。按销售模式分，公司经销/直营/直营电商收入分别29.69 亿元/7.50 亿元/1.08 亿元， 分别同比变化12.25%/-27.84%/2.34%。

公司消化高价原材料库存，公司Q2 毛利率26.65%，同比下降1.43pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/3.78%/0.54%/-0.07%，分别同比变动-1.18pct/-0.55pct/-0.2pct/0.2pct。公司优化渠道结构，2023H1 公司经销商数量减少421 个，运营效率提升，销售费用率下降。公司股权激励费用摊销金额减少，管理费用率下降。公司毛利率下降、期间费用率下降，公司Q2 销售净利率10.59%，同比下降0.91pct；实现归母净利润1.58亿元，同比下降7.45%。去年同期收到政府扶持奖励等收益，剔除影响后，公司Q2 实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长17.09%。

盈利预测、估值与评级

考虑到消费力恢复不及预期，我们预计公司2023-2024 年营业收入分别为79.14/88.28 亿元（原值分别为86.43/95.66 亿元），同比增速分别为6.45%/11.55%；并增加2025 年预测收入99.47 亿元，同比增长12.69%。归母净利润分别为8.81/10.03 亿元（原值分别为9.27/10.93 亿元），同比增速分别为9.96%/13.94%；并增加2025 年预测利润11.31 亿元，同比增长12.67%。EPS 分别为1.00/1.14/1.29 元/股，对应PE 分别为16x/14x/12x，3 年CAGR 为12%。鉴于公司持续推广新品、优化渠道结构，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年20 倍PE，目标价20 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动

关键词