策略研究：新股精要-国内印刷电路板专业企业威尔高

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本报告导读：

威尔高（301251.SZ）是国内印刷电路板专业企业，专注工业控制和显示领域，积极拓展中高端市场，在厚铜板和Mini LED 领域具备领先生产工艺，稳步扩产有望提升业务规模。2022 年公司实现营收/归母净利润8.37/0.87 亿元。截至8 月18 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为32.36/16.29/12.73 倍（均剔除极端值）。

摘要：

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是内资PCB生产商，专注工控及显示领域，在Mini LED 显示领域积累领先技术。下游各领域PCB 市场需求旺盛，公司持续拓展汽车电子、光模块等领域进一步打开收入空间，江西工厂产能陆续释放，未来计划设立泰国工厂进一步提升东南亚客户订单承接能力。（2）公司本次公开发行股票数量为3365.544 万股，发行后总股本为13462.1760 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.01 亿元，本次募投项目的实施将扩大公司产能和经营规模，增强公司科技创新实力，提升公司自动化、智能化生产能力，巩固公司市场地位并推动公司实现跨越式发展。

主营业务分析：公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED 光电板、平面变压器板等，产品应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域。公司主攻工业控制、显示领域，扩大产能的同时积极优化产业结构，整体业绩稳步增长，毛利率保持行业领先水平，2020~2022 年营收和归母净利润复合增速分别为26.35%和33.42%。

收入结构变化及原材料成本上升导致公司2021 年毛利率出现小幅波动，2022 年优化产业结构后毛利率回升，居行业领先水平。

行业发展及竞争格局：下游需求旺盛带动PCB产业增长，全球PCB产能向中国转移，预计中国大陆地区PCB行业将保持4.3%的复合增长率，至2026 年行业总产值将达到546.05 亿美元。全球PCB 行业整体集中度不高，市场竞争充分，产能向中国大陆转移，中国大陆企业增长较快。公司主攻工业控制和显示领域，2022 年位列内资PCB百强企业第43 位，市占率约0.26%。

可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023 年8 月18 日）静态市盈率为34.30根据招股书，选择胜宏科技（300476.SZ）、奥士康（002913.SZ）、骏亚科技（603386.SH）、科翔股份（300903.SZ）、中富电路（300814.SZ）、满坤科技（301132.SZ）、金禄电子（301282.SZ）、特创科技作为可比公司。截至2023 年8 月18 日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为32.36 倍（剔除极端值科翔股份），对应2023和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为16.29 倍和12.73 倍（均剔除极端值科翔股份）。

风险提示：1）宏观经济及下游市场需求波动带来的风险；2）市场竞争加剧的风险。

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