珠海冠宇(688772)点评：消费电池量利齐升 动储业务拓宽发展边际

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公司公布23 年中报。2023 年公司中报显示，公司实现营收54.74 亿元，同比下降4.59%；归母净利润1.40 亿元，同比上升125.06%；扣非净利润0.95 亿元，同比上升293.20%；其中2023 年第二季度，公司实现营收30.97 亿元，同比上升13.34%；归母净利润2.8亿元，同比上升2337.79%；单季度扣非净利润2.61 亿元，同比上升2557.66%点评：

终端需求环比改善明显，驱动公司二季度盈利反转。从2Q23 的消费终端需求看，根据Canalys，全球笔记本电脑出货4940 万台，同比下降9%，环比+18%，需求呈现触底反弹；全球智能手机出货达到2.58 亿部，同比下降10%，市场衰退趋势继续放缓；全球真无线耳机（TWS）出货量达到6816 万部，同比增长8%，需求逐渐恢复健康状态。受益于行业需求复苏和公司份额提升，公司Q2 业绩出现拐点向上趋势，具体来看：1）终端需求复苏下，公司产能利用率逐步提升，我们预计公司Q2 产能利用率达到约70%，2H23产能利用率有望进一步提升；2）原材料Q2 下行后逐渐改善公司毛利端，同时美元兑人民币汇率上行也使得公司盈利改善。下半年为全年消费电池需求旺季，我们预计，稼动率提升和成本趋缓下公司2H23 消费类业务净利率有望达到10%以上。

消费电池配套份额提升，动储业务成长性逐渐彰显。1H23，公司消费类业务/动力及储能类业务分别实现营收49.34 亿元/4.21 亿元，同比-6.79%/+189.81%。消费类业务方面，1H23 公司不断扩大存量客户配套份额的同时，稳步提升苹果笔电的市场份额并首次实现苹果手机电池产品的量产。考虑原材料成本下行，我们认为公司消费产品销量和产能利用率均较去年同期大幅提升，稼动率提升下公司1H23 消费类业务毛利率达到24.32%，同比+5.4pct。动力及储能业务方面，公司1H23 在启停电池上收到国内外众多知名主机厂定点通知，陆续开始量产供货。公司在家储和大储领域持续进行产品迭代和客户开拓，尤其公司预计23 年将陆续完成305Ah、320Ah、320+Ah 容量电芯及1 小时系统的开发和认证工作，24 年起将逐步量产。23 年底，公司浙江5GWh 动力储能专用产能有望投产，同时重庆及德阳新产能均开始布局，规模化优势释放下，动储业务有望拓宽公司发展边际。

投资分析意见：公司1H23 业绩符合预期，维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为4.08/8.57/14.63 亿元，对应8 月21 日收盘价PE 为57/27/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费3C 增长乏力的风险；新业务进展不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；专利诉讼风险。

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