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承德露露(000848)：主业稳健成长 新品稳步推进

2023-08-22 17:32:45 来源：兴业证券股份有限公司


【资料图】

事件：公司公告2023 年中报，23H1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.94/3.15/3.15 亿元，同比+2.16%/+5.77%/+5.55%。23Q2 收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.53/0.76/0.76 亿元，同比+2.41%/+21.49%/+19.90%。

营收平稳增长，渠道持续深耕，新品稳步推进。23H1 杏仁露系列收入14.57亿元，同比增长1.52%，主要系量增贡献10.4%，吨价同比下滑8.0%；果仁核桃系列收入0.34 亿元，同比增长34.36%，其中销量贡献增速39.6%，吨价下滑3.8%；2023 年1 月新品杏仁奶上市，贡献收入0.02 亿元。上半年整体经营稳健，一季度受疫情扰动及春节错期， 收入增速稍有放缓，二季度收入稳步增长，预计随着三季度旺季来临，公司经营向好发展。

毛利率有所波动，费控良好增厚利润。23H1 毛利率45.21%，同比+0.20pct。

其中Q2 毛利率37.33%，同比-1.83pct，主要系产品促销折扣力度加大，叠加白砂糖价格上涨。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率为8.55%/2.29%/1.52%/-4.73%，同比-5.13pct/+0.38pct/+0.32pct/-1.15pct，销售费用率下降较多主要系淡季主动控费，公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。

综合以上因素，Q2 净利率21.50%，同比+3.38pct。

盈利预测与投资建议：根据中报相应调整盈利预测，预计2023-2025 年营收29.67/32.68/35.39 亿元，同比+10.22%/+10.12%/+8.30%，归母净利分别为6.88/7.71/8.48 亿元，同比+14.24%/+12.11%/+10.01%，EPS 为0.64/0.72/0.79元；对应2023 年8 月21 日收盘价，PE 为13.32/11.88/10.80X，维持“增持”评级。

风险提示：经济下行下消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；股权激励推出具有不确定性；诉讼风险；疫情扰动风险。

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