瑞丰银行(601528)：资产质量较优 异地战略深化

资产质量较优，异地战略深化

1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+16.8%、+8.2%、+3.5%，较1-3 月+0.6pct、+0.1pct、+2.0pct。23H1 年化ROE 同比+0.52pct 至9.54%，盈利能力优化。公司异地业务持续发力，不良、拨备边际改善。鉴于息差下行承压，我们预测公司2023-25 年EPS 为0.91/1.06/1.23 元，2023 年BVPS 预测值8.39 元，对应PB0.67 倍。可比公司2023 年Wind 一致预测PB 均值0.63 倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2023 年目标PB0.90 倍，目标价7.55 元，维持买入评级。

(资料图)

息差下行承压，负债成本优化

6 月末总资产、贷款、存款分别同比+25.0%、+19.8%、+26.3%，较3 月末-1.6pct、-2.0pct、+1.5pct，Q2 新增贷款均由对公贷款贡献；零售贷款收缩主要受按揭拖累，个人经营贷款同比+28%。1-6 月净息差为1.86%，较2022 年下行35bp，主要受贷款定价下行影响。公司为小微贷款扩量换取央行补贴收入，主动调低贷款定价。1-6 月生息资产收益率、贷款收益率分别较2022 年-36bp、-51bp，普惠型小微企业贷款平均利率同比-0.49pct。计息负债成本率较2022 年-4bp 至2.24%，负债成本优化。其中存款成本率2.30%，较2022 年+1bp，存款活期率较2022 年上升0.4pct 至34.3%。

异地扩张加速，战略纵深推进

公司坚持服务实体，恪守小微定位，截至6 月末对公贷款占比47.6%，较3月末+3.5pct；其中制造业贷款占总贷款20.0%。异地扩张提速，6 月末柯桥区外贷款共306 亿元，同比+34.6%，占总贷款27.4%，较2022 年+2.6pct。

为进一步优化战略布局，公司拟对诸暨农商银行、苍南农商银行开展股权投资，受让诸暨农商银行、苍南农商银行的股份总额均不超过其股本总额的9.8%。其中诸暨农商银行、苍南农商银行2022 年ROE 分别为9.51%、13.96%，有望为公司打开业务增量空间。

资产质量较优，拨备计提加厚

6 月末不良率、拨备覆盖率为0.98%、299%，分别较3 月末-3bp、+13pct，均处于2019 年以来较优水平，不良率持续改善，风险抵御能力进一步增强。

23Q2 年化不良生成率为1.24%，较23Q1 提升0.38pct。23Q2 年化信用成本为1.11%，同比-0.05pct，驱动利润释放。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.21%、13.01%，均较3 月末-0.71pct。公司50 亿元可转债若成功发行、转股，有望进一步夯实资本。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

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